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股指期货入门

 

第一章  基础篇
1.股价指数
  股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的,反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。
  深证综合指数
  深证综合指数是深圳证券交易所编制的,以深圳证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数的加权综合股价指数。
  上证综合指数
  上证综合指数是上海证券交易所编制的,以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数的加权综合股价指数。
  深证成份股指数
  深证成份股指数是深圳证券交易所编制的一种成份股指数,是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象,并以流通股为权数计算得出的加权股价指数,综合反映深交所上市A、B股的股价走势。
  上证30指数
  上证30指数是上海证券交易所编制的一种成份股指数,是从上市的所有A股股票中抽取具有市场代表性的30种样本股票为计算对象,并以流通股数为权数计算得出的加权股价指数,综合反映上海证券交易所全部上市A股的股价走势。
  根据股价指数反映的价格走势所涵盖的范围,可以将股价指数划分为反映整个市场走势的综合性指数和反映某一行业或某一类股票价格走势的分类指数。
  例如,深证综合指数反映的是深圳股市整体走势,而深圳B股指数反映的是在深交所上市的B股价格走势,深圳行业分类指数则反映深圳股市中分类行业的价格走势。
  综合指数/成份股指数
  按照编制股价指数时纳入指数计算范围的股票样本数量,可以将股价指数划分为全部上市股票价格指数(即综合指数)和成份股指数。
  综合指数
  是指将指数所反映出的价格走势涉及的全部股票都纳入指数计算范围,如深交所发布的深证综合指数,就是把全部上市股票的价格变化都纳入计算范围,深交所行业分类指数中的农林牧渔指数、采掘业指数、制造业指数、信息技术指数等则分别把全部的所属行业类上市股票纳入各自的指数计算范围。
  成份股指数
  是指从指数所涵盖的全部股票中选取一部分较有代表性的股票作为指数样本,称为指数的成份股,计算时只把所选取的成份股纳入指数计算范围。
  例如,深圳证券交易所成份股指数,就是从深圳证券交易所全部上市股票中选取40种,计算得出的一个综合性成份股指数。通过这个指数,可以近似地反映出全部上市股票的价格走势。上海的上证30指数是上交所的上证成份股指数。
2.股指期货
  股指期货:全称为"股票指数期货",是以股价指数为依据的期货,是买卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
  股中投资者在股票中场上面临的风险可分为两种。一种是股市的整体风险,又称为系统风险,即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。另一种是个股风险,又称为非系统风险,即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合,即同时购买多种风险不同的股票,可以较好地规避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。进入本世纪70年代以后,西方国家股票市场波动日益加剧,投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个中场股票价格变动的趋势和幅度。人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值,规避系统风险,于是股指期货应运而生。
  利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势,在股票的现货币场和股票指数的期货币场上作相反的操作来抵消股价变动的风险。股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同,比如,恒生指数每点价格为50港元,即恒生指数每降低一个点、则该期货合约的买者(多头)每份合约就亏50港元,卖者每份合约则赚50港元。
  比如,某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌,为规避风险,进行套期保值,在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月,股市果然大幅下跌,该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元,股票现货市场损失45万港元,这时恒生指数期货亦下跌至10000点,于是该投资者在期货中场上以平仓方式买进原有的3份合约,实现期货市场的平仓盈利45万港元[(13000-10000)x50x3],期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损,较好地实现了套期保值。同样,股指期货也像其他期货品种一样,可以利用买进卖出的差价进行投机交易。
3.股指期货特征
  所谓股指期货,就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平,通过现金结算差价来进行交割。金国强指出,与股票相比,它有五个非常鲜明的核心特征:
  1、有到期日,不能无限持有
  股票买入后可以一直持有,正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日,到期就要摘牌。因此交易股指期货必须注意合约到期日。
  2、保证金交易,以小博大
  股指期货合约采用保证金交易,一般只要付出合约面值约10%-15%的资金就可以买卖一张合约,这一方面提高了盈利空间,但另一方面也带来了风险,亏损额甚至可能超过你的投资本金。
  4、可以卖空
  股指期货合约可以十分方便地卖空,等价格回落后再买回。并且,采用T+O交易制度,随时买随时卖,便于改正错误操作,顺势而为。
  5、每日无负债结算
  股指期货交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算,或者变成你的可用资金。若账面亏损,第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。
  三种盈利模式
  金国强提醒投资者,股指期货价格变动而给投资者带来的风险,是股指期货交易中最重要的市场风险。运用以下三个盈利模式,可以尽量让自己赚多亏少。
  无风险套利:投机的存在导致同一商品在不同市场、不同时间产生价格偏差,决定了我们可以通过低价买入高价卖出获得无风险利润。
  长线盈利模式:趋势交易,追求高平均盈亏比。即平均盈利幅度远远大于平均亏损幅度。预设止损但不设定目标利润,即限制亏损,让利润随着行情增长。
  短线盈利模式:短周期交易,追求高胜率,即盈利次数远远大于亏损次数。既预定目标利润又预设止损,重点在于分析预测出高概率事件,以小幅盈利获得利润增长。
  不过,控制风险是成功交易的前提。具体而言,入市的风险报酬率最好能达到1:3。即在进行每一次操作时,投资者要预测可能获利的多少和所要承担的风险,如果有3:1以上才入市,反之则放弃。
4.股票指数期货产生的背景和发展
  随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长,市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切,无论是投资者还是理论工作者,对推出股指期货以规避股市系统性风险的呼声都越来越高,决策层也对这一问题极为关注。那么我国当前推出股指期货时机是否成熟?股指期货的推出对证券市场有何影响?如何设计我国的股指期货合约?从本期起,本版特开辟"股指期货研究"专栏,对上述问题进行探讨。欢迎对股指期货感兴趣的业内外人士参加讨论,共同为推动我国股指期货的研究开发献计献策。
  同其他期货交易品种一样,股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。
  二战以后,以美国为代表的发达市场经济国家的股票市场取得飞速发展,上市股票数量不断增加,股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例:1980年其股票交易量达到3749亿美元,是1970年的393倍;日均成交4490万股,是1960年的1996倍;上市股票337亿股,市值12430亿美元,分别是1960年的5185倍和405倍。
  股票市场迅速膨胀的过程,同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程:二战以后,以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展,它们在股票市场中占有越来越大的比例,并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险,然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险,而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多,其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。
  股票交易方式也在不断地发展进步。以美国为例:最初的股票交易是以单种股票为对象的。1976年,为了方便散户的交易,纽约股票交易所推出了指定交易循环系统(简称DOT),该系统直接把交易所会员单位的下单房同交易池联系了起来。此后该系统又发展为超级指定交易循环系统(简称SDOT)系统,对于低于2099股的小额交易指令,该系统保证在三分钟之内成交并把结果反馈给客户,对于大额交易指令,该系统虽然没有保证在三分钟内完成交易,但毫无疑问,其在交易上是享有一定的优惠和优势的。
  与指定交易循环系统几乎同时出现的是:股票交易也不再是只能对单个股票进行交易,而是可以对多种股票进行"打包",用一个交易指令同时进行多种股票的买卖即进行程序交易(Programtrading,亦常被译为程式交易)。对于程序交易的概念,历来有不同的说法。纽约股票交易所从实际操作的角度出发,认为超过15种股票的交易指令就可称为程序交易;而一般公认的说法则是,作为一种交易技巧,程序交易是高度分散化的一篮子股票的买卖,其买卖信号的产生、买卖数量的决定以及交易的完成都是在计算机技术的支撑下完成的,它常与衍生品市场上的套利交易活动,组合投资保险、以及改变投资组合中股票投资的比例等相联系。
  伴随着程序交易的发展,股票管理者很快就开始了"指数化投资组合"交易和管理的尝试,"指数化投资组合"的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同,因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致,所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在"指数化投资组合"交易的实践基础上,为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约,就成为一件顺理成章的事情了。
  看到了市场的需求,堪萨斯城市交易所在经过深入的研究、分析之后,在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执,另外交易所也未能就使用道琼斯股票指数达成协议,该报告迟迟未获通过。直到1981年,新任商品期货交易委员会主席菲利蒲M约翰逊和新任证券交易委员会主席约翰夏德达成夏德椩己惭沸明确规定股指期货合约的管辖权属于商品期货交易委员会,才为股指期货的上市扫清了障碍。
  到1982年2月16日,堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过,24日,该交易所推出了道琼斯综合指数期货合约的交易。交易一开市就很活跃,当天成交近1800张合约。此后,在4月21日,芝家哥商业交易所推出了S&P500股指期货交易,当天交易量就达到3963张。日本,香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易,股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。目前,股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一,股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代"最激动人心的金融创新"。
5.期货市场与金融期货的产生
  期货市场的发展历史可向前推到十六世纪的日本,不过直到1848年美国芝加哥期货交易所(CBOT)正式成立后,期货交易才算迈入有组织的时代。事实上,当初的芝加哥期货交易所并非是一个市场,只是一家为促进芝加哥工、商业发展而自然形成的商会组织。直到1851年,芝加哥期货交易所才引进远期合同,盖因当时的粮食运输很不可靠,轮船航班也不定期,从美国东部和欧洲传来的供求信息,很长时间才能传到芝加哥,粮食价格波动相当大。在这种情况下,农场主可以利用远期合同保护他们的利益,避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因造成损失。同时,加工商和出口商也可以利用远期合同,减少因各种原因而引起的加工费用上涨的风险,保护他们自身的利益。由于期货交易所最初和最主要的功能是提供一个现货价格风险转移的场所,因此,从期货交易的合约中即可看到各个时代经济结构的演变。
  在期货市场150余年的历史上,最重要的一个里程碑即是1972年5月16日,芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)推出外汇期货合约(ForeignGurrencyFutures),标志着金融期货这一新的期货类别的诞生,从而掀起一个期货市场发展的黄金时代。1975年10月,美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约枣政府国民抵押贷款协会(GNMA)的抵押凭证期货交易。1982年2月,美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线综合指数期货交易。
  短短十年间,利率期货(InterestRateFutures)和股票指数期货(StockIndexFutures)相继问世,标志着金融期货三大类别的结构已经形成。期货市场也由于金融期货的加盟而出现结构性变化。1995年,金融期货的成交量已占期货市场总成交量的80%左右(见下表),稳居期货市场的主流地位。
  此外,金融期货的诞生,给了美国以外的国家和地区发展期货市场的时机。自1980年始,这些国家和地区纷纷成立自己的期货交易所,至1993年,这些国家或地区的期货交易所的成交量已超过美国,成长速度极为惊人。
6.股指期货的产生
  与外汇期货、利率期货和其他各种商品期货一样,股票指数期货同样是顺应人们规避风险的需要而产生的,而且是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。
  根据现代证券投资组合理论,股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是由宏观性因素决定的,作用时间长,涉及面广,难以通过分散投资的方法加以规避,因此称为不可控风险。非系统风险则是针对特定的个别股票(或发行该股票的上市公司)而发生的风险,与整个市场无关,投资者通常可以采取投资组合的方式规避此类风险,因此,非系统风险又称可控风险。投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险,但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时,即发生系统性风险时,各种股票的市场价格会朝着同一方向变动,单凭在股票市场的分散投资,显然无法规避价格整体变动的风险。为了避免或减少这种所谓不可控风险的影响,人们从商品期货的套期保值中受到启发,设计出一种新型金融投资工具枣股票指数期货。
  股票指数期货交易的实质,是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖,来冲抵股票市场的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票指数,以股票指数的变动为标准,以现金结算为唯一结算方式,交易双方都没有现实的股票,买卖的只是股票指数期货合约。
  本世纪七十年代,西方各国受石油危机的影响,经济发展十分不稳定,利率波动剧烈,导致股票市场价格大幅波动,股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险,实现资产保值的金融工具。于是,股票指数期货应运而生。它的兴起,一方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具,另一方面也给了期货投机者以投机的机会,使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。
  投资组合替代方式与套利工具(1982年~1985年)
  自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年,投资者逐渐改变了以往进出股市的传统方式,即挑选某个股票或某组股票,还诞生出其它投资方式,包括:第一,复合式指数基金(SyntheticIndexFund)诞生,即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式,达到买进成份指数股票投资组合的同样效果;第二,运用指数套利(ReturnEnhancement),套取几乎没有风险的利润。这是由于股票指数期货推出的最初几年,市场效率较低,常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象,对交易技术较高的专业投资者,可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。
  动态交易工具(1986年~1989年)
  股指期货经过几年的交易后,市场效率逐步提高,运作较为正常,逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具,主要包括以下两个方面。第一,通过动态套期保值(DynamicHedging)技术,实现投资组合保险(PortfolioInsurance),即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险;第二,进行策略性资产分配(AssetAllocation)。期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征,恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求。尤其是过去十年来,受到资讯与资金快速流动、电脑与通讯技术进步的冲击,如何迅速调整资产组合,已成为世界各国新兴企业和投资基金必须面对的课题,股票指数期货和其他创新金融工具提供了解决这一难题的一条途径。
  股票指数期货的停滞期(1988年~1990年)
  1987年10月19日,美国华尔街股市单日暴跌近25%,从而引发全球股市重挫的金融风暴,即著名的"黑色星期五"。虽然事过十余载,对如何造成恐慌性抛压,至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是"元凶"之一,使股票指数期货的发展在那次股灾之后进入了停滞期。尽管连著名的"布莱迪报告"也无法确定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因。事实上,更多的研究报告指出,股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。
  为了防范股票市场价格的大幅下跌,包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时,即限制程式交易(ProgramTrading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制,藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格"小幅崩盘"时,发挥了异常重要的作用,指数期货自此再无不良记录,也奠定了90年代股票指数期货更为繁荣的基础。
  蓬勃发展阶段(1990年~至今)
  进入九十年代之后,股票指数期货应用的争议逐渐消失,投资者的投资行为更为理智,发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易,配合全球金融市场的国际化程度的提高,股指期货的运用更为普遍。
  股指期货的发展还引起了其他各种非股票的指数期货品种的创新,如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约,以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约,以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见,随着金融期货的日益深入发展,这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。
7.股指期货推出后的市场影响
  股指期货的推出将改变证券市场只能单向交易、缺乏规避系统性风险工具的现状,为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择,对普通投资者而言,丰富了他们的投资手段,使得价值投资理念更加深入人心。总的来看,股指期货推出将深刻影响证券市场,在一定程度上改变资本市场的面貌。
  提升市场规模与深度
  由于股指期货具有交易成本低、现金交割和更能掌握整体指数趋势的优点,因此,指数期货常被机构投资者作为避险、套利的工具。大批套利者和套期保值者的加入,不仅提高了市场流动性和交易规模,也有利于增加市场的透明度,促使影响股票价格变化的市场信息能够迅速反应,提高了市场运行效率。
  从海外市场经验看,股指期货推出后现货和期货市场将呈现长时间的同步增长。芝加哥商品交易所在1982年推出S&P500股价指数后,短短3年时间就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量。香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%,到2000年上半年,香港股票交易金额已达到17566亿港元,比恒指期货推出前同期香港股票交易金额增加近50倍,带来了香港金融市场的空前繁荣。
  改变交易者结构
  股指期货上市后,更多元化的交易方式将使交易者的结构产生变化,市场上除了投机者、避险者外,套利及程序交易会更加盛行。由于机构投资者拥有相对丰富的信息、技术及人力资源,所以在股指期货市场上机构投资者的优势将更加明显。QFII等外资也因为有了避险及资产配置工具,增加了投资新兴市场的兴趣和灵活性。
  股指期货市场建立后,投资策略也将趋于多样化。从国际经验来看,诸如程序交易、套利交易、投资组合保险与投机行为等交易方式将在市场上日益活跃,目前在证券市场研究和实务领域的相关研究成果将被逐渐用于实践。
  提出监管新课题
  股指期货的推出将有助于建立多层次资本市场体系,提高经济体运行弹性。不过,由于股票市场和股指期货价格存在联动,股指期货推出增加了市场运行的复杂性,加之国内金融机构没有过金融衍生工具的投资经历,缺乏金融衍生工具的运作经验,因此加强金融监管尤为重要。此外,随着金融体系的逐步开放,外资机构将参与衍生品市场,而外资机构在信息、资金、经验上占有优势,为保障国内金融衍生品市场的健康有序运行,防止某些外资金融机构通过操纵市场牟取暴利,冲击我国金融体系,我们必须合理规划外资金融机构参与国内金融衍生品交易的方式和监管模式,加快相关金融改革和相关金融子市场之间的协调与同步发展,这对我国金融监管体制和监管能力都将是一个挑战。
8.股指期货制度进展
  在中国证监会的统一部署和协调下,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所、中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心五方在上海签署了《股票市场与股指期货市场跨市场监管备忘录》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管信息交换操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管反操纵操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管突发事件应急预案》等四个协议,引起了市场各方的高度关注。
  推出股指期货对于国内股票市场完善运行机制和拓展期货市场,提升资本市场的影响和作用有着重要的促进意义。对此,市场各方已经基本形成共识。但即便如此,股指期货作为国内率先推出的金融衍生工具,其重要性、必要性和可行性,以及股指期货能否发挥避险功能甚或带来新的市场风险等,无论是在理论界或市场方面都一直还存在着不同的意见。而筹备已久以至今日还未推出股指期货的现状,也极易导致对于股指期货能否顺利推出上市的困惑和不解。
  跨市场监管协作协议的签署,可以说是向市场各方发出了诸多明确的信息。首先,推出股指期货的进程始终是在坚持稳妥的思想指导下稳健进行,管理层的这一宗旨决不会改变,市场各方对此应坚定信念,充满信心。其次,作为推出股指期货制度建设较高层次的监管协作协议的成功签署,显然表明推出股指期货的市场制度建设已推进到了一个新的阶段和新的高度,这表明,筹备推出股指期货的制度建设已经基本完成。第三,随着推出股指期货的各项筹备工作有条不紊地进行,管理层下一步的工作重点将放在指导、协调和督促有关各方密切联系,加强协作,切实落实监管协议的各项内容,推出股指期货的各项工作正在向着既定的目标稳步前进,前景十分光明。
  股指期货作为股票投资的一种避险工具,毋庸置疑,其本身也会产生新的市场风险,并且,由于股指期货涉及股票市场和期货市场两个相关市场,其可能产生的风险影响会更大、涉及的范围会更广,带来的后果也会更为严重。深刻认识和充分揭示股指期货可能产生风险的重大危害性,及时和有效地防范和化解风险,是确保推出股指期货正常运行的基本前提和必要条件,同时也是摆在监管部门面前的一个新的紧迫课题。
  在股指期货的整个筹备过程中,中国证监会高度重视跨市场风险监管工作,在根据《期货交易管理条例》所制定的相关配套行政法规和中国金融期货交易所制定的相关业务规则中,从监管理念、指导思想和具体办法上,始终坚持将防范和化解跨市场风险纳入核心内容予以考虑。此次跨市场风险联合监管协议的签署,将推出股指期货所涉及的相关交易部门的市场运行准则进一步制度化、规范化,应该说,对于推出股指期货后防范和化解可能出现的跨市场风险,保证股票市场和期货市场的稳定运行和健康发展具有不可或缺的制度上的保障作用。
  跨市场监管协作协议的签署,对证券期货市场的整体运作、监管效率提出了新的挑战和更高层次的要求。为了确保股指期货的正常运行,迎接跨市场监管这一新的挑战和更高的监管要求,在监管协议签署后,有关各方还应持续加强以下工作:
  一是有关各方应根据监管协议的主要内容,在各自职责范围内结合自己的实际情况,分别制定和实施协作监管的具体措施或协作监管的制度及工作规则,并切实落实到具体工作岗位和人员,为监管协作高效进行奠定组织机制和制度基础。
  二是构建包括信息交换机制、风险预警机制、共同风险控制机制和联合调查机制等在内的股票市场与股指期货市场跨市场联合监管协作机制,是跨市场风险联合监管协议的主要内容。要真正实现上述内容,除了有关各方各自努力之外,还需要中国证监会对有关各方加强指导、统一协调和进行督促,促使各方积极进行监管协作,加强信息联系和情况沟通,及时发现、通报、处置、查处可能发生的市场风险,提高监管效率,防范市场风险,维护市场平稳运行,保障证券市场和期货市场健康协调发展。
  三是重视借鉴成熟市场股指期货及金融衍生工具的监管法律法规、交易规则和市场运行和监管情况,不断总结经验和教训,进一步修改、补充和完善有关法律法规、交易规则、市场运行和监管制度,不断提升股指期货市场整体运行水平和监管效率,为今后金融衍生工具的持续推出和稳定运行积累经验,创造条件,推进国内金融衍生工具市场的更好更快发展。
9.股指期货与股票
  股指期货与股票相比,有几个非常鲜明的特点,这对股票投资者来说尤为重要:
  一、期货合约有到期日,不能无限期持有。
  股票买入后可以一直持有,正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日,到期就要摘牌。因此交易股指期货不能像买卖股票一样,交易后就不管了,必须注意合约到期日,以决定是提前了结头寸,还是等待合约到期(好在股指期货是现金结算交割,不需要实际交割股票),或者将头寸转到下一个月。
  二、期货合约是保证金交易,必须每天结算股指期货合约采用保证金交易,一般只要付出合约面值约10~15%的资金就可以买卖一张合约,这一方面提高了盈利的空间,但另一方面风险也会增大,因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前,账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同,交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算,但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由于是保证金交易,亏损额甚至可能超过您的投资本金,这一点和股票交易不同。
  三、期货合约可以卖空
  股指期货合约可以十分方便地卖空,等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空,但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨,投资者会面临损失。
10.股指期货与期货
  与其它期货合约相比,股票指数期货合约有如下特点:
  (1)股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。长期以来,市场上没有出现单种股票的期货交易,这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条件。而且,利用它也难以回避股市波动的系统性风险。而股票指数由于是众多股票价格平均水平的转化形式,在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少,这样,股票指数就具备了成为金融期货的条件。利用股票指数期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风险。
  (2)股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前,由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础。比如,芝加哥商业交易所的S&P500指数期货合约就是以标准·普尔公司公布的500种股票指数为基础。权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性,是股指期货成功的先决条件。
  (3)股指期货合约的价格是以股票指数的"点"来表示的。世界上所有的股票指数都是以点数表示的,而股票指数的点数也是该指数的期货合约的份格。例如,S&P500指数六月份为260点,这260点也是六月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。在美国,绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以500美元,例如,在S&P500指数260点时,S&P500指数期货合约代表的金额为260*500=13000美元。指数每涨跌一点,该指数期货交易者就会有500美元的盈亏。
  (4)股票指数期货合约是现金交割的期货合约。股票指数期货合约之所以采用现金交割,主要有两个方面的原因,第-,股票指数是一种特殊的股票资产,其变化非常频繁,而且是众多股票价格的平均值的相对指标,如果采用实物交割,势必涉及繁琐的计算和实物交接等极为麻烦的手续;第二,股指期货合约的交易者并不愿意交收该股指所代表的实际股票,他们的目的在于保值和投机,而采用现金交割和最终结算,既简单快捷,又节省费用。
  股指期货除具有金融期货的一般特点外,还具有一些自身的特点。股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品,也不是具体的金融工具。而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数;一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的,而股指期货合约的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的。
  股指期货合约到期后,合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金、即可了结交易。比如投资者在9000点的位爸买入1份恒生指数期货合约后,一直将其持有到期,假设到期日恒生揩数为10000点。则投资者无须进行与股票相关的实物交割.内是采用收取5万元现金[(10000一9000)x50〕的方式了结交易。这种现金交割人式也是股指期货合约的一大特点。
11.股指期货几类账户的区别
  国内股指期货上市的各项准备工作稳步推进,由于股指期货不同于股票、权证等投资品,其交易规则、风险控制制度等都有独到之处,比如《中国金融期货交易所结算细则》意见征求稿中提及的专用资金账户、期货保证金账户、结算担保金账户等几类账户的概念就比较容易混淆,需要大家深入和细化学习,只有充分了解后才能做到理性参与股指期货交易。
  中国金融期货交易所实行分级结算制度,其会员架构呈金字塔型,分为结算会员与交易会员。交易所结算部负责交易所与结算会员之间的结算工作,结算会员的结算部门负责结算会员与交易所、交易会员、客户之间的结算工作,交易会员的结算部门负责交易会员和结算会员、客户之间的结算工作。
  在进行日常结算之前,需要有相应的账户进行资金的划转等业务,交易所仅与结算会员发生资金往来,由此,与股指期货相关的账户规定大抵可以从交易所层面与结算会员层面来理解,交易所层面开设的账户有两大类:结算专用账户和结算担保金专用账户;结算会员层面的账户也是两大类:期货保证金账户(特殊情况的期货保证金账户叫做专用资金账户)和结算担保金专用账户。
  《中国金融期货交易所结算细则》意见征求稿中对交易所和结算会员在保证金存管银行开设的账户都进行了明确的规定:交易所在期货保证金存管银行开设专用结算账户,用于存放结算会员的保证金及相关款项,交易所对结算会员存入交易所专用结算账户的保证金实行分账管理,为各结算会员设立明细账户,按日序时登记核算每一结算会员出入金、盈亏、交易保证金、手续费等。根据结算会员和交易所之间资金划转的流程要求,保证结算会员资金能及时进入交易所满足正常交易之用,交易所在指定结算银行各开设一个专用结算账户,并由交易所结算部负责管理。
  结算会员须在期货保证金存管银行开设期货保证金账户,用于存放保证金及相关款项。结算会员在交易所所在地的期货保证金存管银行开设的期货保证金账户称为专用资金账户。结算会员可以任选一家具有保证金存管银行资格的银行开设一个主账户性质的专用资金账户,可根据需要在其余保证金存管银行各开设一个副账户性质的专用资金账户,以方便客户资金划转。
  值得注意的是,结算会员专用资金账户的使用要符合证监会关于保证金封闭管理的要求。交易所与结算会员之间期货业务资金的往来结算,通过交易所专用结算账户和结算会员专用资金账户办理,也就是说交易所仅与结算会员在交易所所在地期货保证金存管银行开设的期货保证金账户(专用资金账户)进行资金往来结算,而不办理结算会员专用资金账户之外的其他资金账户的资金出入。
12.股指期货术语
  与股票市场不同,期货因为是双向交易机制,也就衍生出一些与股票买卖术语不同的名词。期货既可先买入后卖出,也可先卖出后买入对冲,因此,期货要创立新的概念来区分首次的交易行为和交易方向。交易方向创立了买多和卖空概念,交易行为创立了开仓和平仓概念。买多指买入期货合约(多仓),卖空指卖出期货合约(空仓),同一月份合约的买多和卖空持仓只不过是同一合约的"两面",并非是两种合约品种。
  买多
  对于看涨买入期货合约,市场一般称为"买多",但也有称为"买空"。所谓"买多"的意思是指看涨买入,这里的"多"是看涨。容易产生歧义的是"买空",因为其中的"买"意味着看涨,而"空"又有看跌的意味。如果你看涨而用到"买空",则"空"并非是看空的意思,是指买的不是实物商品,而是一纸合约。
  卖空
  对于看跌卖出期货合约,市场一般称为"卖空",但也有称为"买空"。所谓"卖空"的意思是指看跌卖出,这里"空"的意思是指卖出的不是实物商品而是一纸合约。而这里的"买空"则是指买入的是一张看跌合约,"空"表达的是"跌",与前面的"买空"意思不同。可见,市场对买多和卖空的理解不会出错,容易引起歧义的是"买空"。读者或投资者遇到时结合前后文应该能够区分所要表达的意思。
  多仓
  多仓是指看涨合约,也称多单或长仓,即投资者判断商品价格上涨时开仓买入期货合约,俗称买多,持有多仓的投资者俗称多头。空仓是指看跌合约,也称空单或短仓,即投资者判断商品价格下跌时开仓卖出期货合约,俗称卖空,持有空仓的投资者俗称空头。
  开仓
  开仓是指投资者首次买入或卖出期货合约的行为。在商品期货市场,当看涨时,可开仓买入期货合约。当看跌时,可开仓卖出期货合约,即卖空,其具有在合约规定时间卖出合约规定数量和质量的商品的权利,但若最后交易日结束时仍持有空仓,则权利将转成义务。权利可以行使(持有到最后交易日)也可以放弃(中途平仓),但义务则必须履行,否则将视为违约。股指期货是现金交割,一般不涉及到违约的情况。
  平仓
  平仓是指投资者反向操作的买卖行为。若持有多仓,则可卖出相同数量的期货合约对冲掉手中的多仓,可见多仓的平仓具有卖压,会导致价格下跌。若原来持有的是空仓,则可以买入相同数量的期货合约对冲掉手中的空仓。可见,空仓的平仓具有买涨的动力,会推高价格。也正因为如此,期货市场行情转势前一般存在多杀多和空杀空的惨状。
  强减
  强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。需要注意的是,首先强制减仓的亏损对象是未成交平仓报单,而且该持仓亏损要大于等于当天结算价10%;而盈利对象是指净持仓盈利的客户,而且按照盈利大小的不同分成三级,逐级进行分配。其次强行减仓的条件是当日以涨跌停板收盘,而且连续两个交易日的涨跌停幅度超过16%,但需要注意的是,并非该条件满足了,交易所便一定会执行减仓操作。交易所可以通过提高保证金、扩大涨跌停板等其他手段防控市场风险,而强行减仓只是其可以选择的一种手段而已。当然,一旦实行了强行减仓,套期保值者和期现套利者的套保和套利效果将受到影响。
  强平
  由于期货市场采用保证金的交易制度,对保证金未在规定时限内追加到位的客户,交易所和期货公司有权利对该客户持仓进行强行平仓,其目的是为了防控客户和期货市场的风险。此外,会员、客户如果出现下列情形之一:客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准,且未能在规定时限内平仓;因违规、违约受到交易所强行平仓处罚;根据交易所的紧急措施应予强行平仓;其他应予强行平仓的情形。交易所对其持仓有权实行强行平仓。
  限仓
  在《中国金融期货交易所风险控制办法》中规定了对客户以及会员的限仓规定。其具体规定如下:客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓,持仓限额为600张;从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓,每一客户号持仓限额为600张;一合约单边总持仓量超过10万张的,结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。
  股指期货的限仓规定主要是为了防止操纵市场行为以及市场的风险过度集中在少数会员或投资者的手中。并且《风险控制办法》规定同一客户在不同会员处开仓交易,其在某一合约的持仓合计不得超出该客户的持仓限额。此外,获批套期保值额度的会员或者客户持仓,不受前款持仓限额的限制。
  爆仓
  股票与期货的风险不同,比如在投资者可能出现的最大亏损额度上,两者就存在着巨大的差异,专家表示,新进入的股指期货投资者十分必要对此有所了解。
  理论上,投资股票最大的亏损幅度是100%,即资金全部亏损,并且这种情况在现实中基本不会发生。而做股指期货则有爆仓的概念,即投资者把资金全部亏损完了还不够,还欠期货公司保证金。
  专家表示,爆仓大多与资金管理不当有关。为避免这种情况的发生,需要特别控制好持仓量,合理地进行资金管理,切忌象股票交易中可能出现的满仓操作;并且与股票交易不同,投资者必须对股指期货行情进行及时跟踪。因此,股指期货实际上并不适合所有投资者
13.股指期货"移货"
  股指期货中的移仓概念与商品期货中通常所指的移仓是有区别的。我们就以高盛商品指数基金的移仓操作来加以简要说明。
  目前,全球有6大商品指数最受基金追捧:高盛商品指数(GSCI)、道琼斯-AIG商品指数(DJAIG)、德意志银行流动商品指数(DBLCI)、罗杰斯国际商品指数(RICI)、标准普尔商品指数(SPCI)、路透/JefferiesCRB商品指数(RJ/CRB)。
  自2002年美元贬值以来,全球商品价格持续走高,大量资金开始买入商品指数基金,后者随之介入原材料市场,包括金属、能源、粮食品种等。据估计,大约有400亿-500亿美元资金投资到这6种商品指数相关金融工具中,其中大部分资金与高盛商品指数(GSCI)挂钩。高盛商品指数吸引了近300亿美元追踪该指数的基金,其他主要商品指数共吸引了100多亿美元资金。高盛商品指数基金介入商品期货的目的就是规避通货膨胀风险,所以,当指数基金进入期货市场时,只是单向做多,从来不做空。
  只要有新的资金购买基金份额,其操作永远不会停止。当指数基金买入商品期货后,会一直持有这些头寸,主要方式是不断向远期移仓。按高盛商品指数基金的有关规定,每个月的第5个交易日到第9个交易日,是指数基金将近月的多头部位移向远期合约的时间。也就是说在这五个交易日内,指数基金每天都会将近月合约的20%的持仓平掉,转而在随后的远月合约中买入20%的持仓。
  《中国金融期货交易所结算细则》的征求意见稿中第六章详细论及了客户移仓。大家要注意,在这里所提及的移仓与我们前面商品期货交易中所指的移仓的差异。第六十二条规定,会员因故不能从事金融期货经纪业务或发生合并、分立、破产时,由会员提出移仓申请并经交易所批准,或者中国证监会要求移仓的,交易所可对该会员进行客户移仓。
  第六十三条规定,会员提交的移仓申请材料须包括移出会员及其客户、移入会员同意移仓的声明书及需要移转的客户持仓的详细清单。移入会员或移出会员为交易会员的,还须提交其委托结算的结算会员同意移仓的声明书。在随后的几条中规定,移仓申请批准后,交易所通知会员约定移仓日。交易所将在约定移仓日的当日结算完成后,为会员实施客户移仓,并提供移转的客户持仓清单由移入会员、移出会员确认。移仓内容包括客户的持仓及相应的交易保证金。会员应当核对移转的客户持仓清单,一经确认,不得更改。
  从这小小的"移仓"对比中,我们发现,学习股指期货业务规则需要认真细心,需要与其它业务规则进行必要的对比。加深对规则的理解,有助于投资者更好地参与
14.股指期货中的"锁仓"
  锁仓有两种,即盈利锁仓与亏损锁仓。盈利锁仓是买卖后有一定幅度的浮动盈利,不平仓的同时反向开立新仓。亏损锁仓是买卖之后有了浮动亏损,不想把浮动亏损变成实际亏损,便在继续持有原来亏损头寸的同时,反向开立新仓,企图锁定风险。
  锁仓的弊端在于,占用双倍的保证金,降低了资金的使用效率,增加了投资成本。还有一个弊端是"易结不易解"。锁仓虽然暂时没有将浮动亏损转化成为实际亏损,但实际上资金已经划走,只不过没有投资者的签字而已。更为重要的是,锁仓严重影响交易心态。由于双向持仓,在解仓时会有一定的心理负担,难免瞻前顾后,无所适从。有时即便咬咬牙解了仓,但由于担心另一方向的持仓亏损增大,稍有风吹草动,便重新锁仓,从而陷入锁仓的恶性循环之中。最后在绝望之时不得不同时平仓,将浮动亏损化成实际亏损。
  锁仓是一种害人不浅的交易习惯。要想在期货市场取得成功,必须从心理上和行动上彻底摒弃锁仓。一旦操作失误,就该及时止损,另觅机会。
15.股指期货的限价指令和市价指令
  股指期货开盘价的确定
  在《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中,开盘价定为合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格;如果集合竞价未产生价格的,以当日第一笔成交价为当日开盘价;某个交易日(非最后交易日)的结算价指的是该期货合约当日最后一小时按成交量加权的平均价。
  股指期货收盘价的确定
  收盘价定为合约当日交易的最后一笔成交价格;如果当日该合约全天无成交,则以昨日结算价作为当日收盘价。
  交易指令
  在《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中,股指期货交易指令的类型有限价指令和市价指令两种。
  (1)限价指令是指限定价格的买卖申报指令。限价指令为买进申报的,只能以其限价或限价以下的价格成交;为卖出申报的,只能以其限价或限价以上的价格成交。限价指令当日有效。
  (2)市价指令是指不限定价格的买卖申报指令。市价指令以尽快成交为首要目的,尽可能以市场最优价格成交。撮合成交时,市价指令只能与限价指令成交,成交价格等于限价指令的限定价格;未成交部分自动撤销,不再在中金所系统中等待成交。
  投资者在集合竞价阶段只能下达限价指令,不能下达市价指令;在连续交易阶段既可以下达限价指令,也可以下达市价指令。
  国际上,股指期货的交易指令主要有市价指令、限价指令和止损指令。止损指令一般用于下单后提前设置止损,当投资者通过市价指令或限价指令开仓买(卖)股指期货成交后,一般再报进一个止损指令,这样市场波动的风险就可以大致限定在止损指令的范围里。另外,在市场趋势出现急剧变化时或投资者预期市场可能出现急剧变化时,投资者用止损指令作为开仓买(卖)股指期货的指令比用市价指令或限价指令的效果更好。
  由于中国金融期货交易所目前没有止损指令,这就要求投资者加强风险意识,心里要有止损,要有专门的时间用于盯盘,并且在股指期货价格触及心理的止损位时,迅速以市价指令或限价指令下单平仓。
16.平仓的概念和注意事项
  强行平仓(也称强制平仓)是期货交易中引发纠纷较多的环节,也是目前期货市场中较难界定的问题。由于现行司法解释规定比较原则,而当事人在期货经纪合同中的约定也不尽周全和相同,司法实践中对强行平仓的适用条件和后果归属如何认定也就不甚统一。
  所谓强行平仓,是指仓位持有者以外的第三人(例如期货交易所或期货公司)强行了结仓位持有者的仓位,又称被斩仓或被砍仓。在期货交易中发生强行平仓的原因较多,包括客户未及时追加交易保证金、违反交易头寸限制等违规行为、政策或交易规则临时发生变化等。而在规范的期货市场上,最为常见的当属因客户交易保证金不足而发生的强行平仓,即客户持仓合约所需的持仓保证金不足,而其又未能按照期货公司通知及时追加相应保证金或者主动减仓,且市场行情仍朝持仓不利的方向发展时,期货公司为避免损失扩大导致风险扩散,而强行平掉客户部分或者全部仓位,将所得资金填补保证金缺口的行为。期货公司不经过客户的同意强行平仓,股票市场上的多数投资者对此不可理解,原因是没有搞清楚期货的杠杆放大作用。前文所述,强平点保证金计算公式为:
  强平点保证金=持仓保证金×(交易所保证金比例/期货公司保证金比例)
  持仓保证金=股指期货动态价位×合约乘数×买卖手数×保证金比例
  持仓风险率=(客户权益/持仓保证金)×100(%)
  可见,强平点保证金与持仓保证金的比例关系是随交易所保证金比例而变化的。笔者曾遇到这样案例。有一段时间交易所收取的保证金比例是5%,笔者没给客户解释清楚强行平仓点的具体计算公式和概念,而是直接告诉客户,当其持仓风险率下降到70%左右时,期货公司就要对其持仓强行平仓。这里70%就是根据交易所保证金5%,期货公司加收2个百分点情况下,强平点保证金与持仓保证金的比例系数07143确定的近似值。
  后来商品期货波幅加大,风险急剧增加,交易所将保证金比率提到7%,这时强平点保证金与持仓保证金的比例系数变为007/009=07778。这样,当客户风险率下降到7778%时,我们要强行平仓,客户则坚持说"不是说风险率到70%才强平吗?现在才是77%,还有7个百分点。"结果需要费尽口舌才向客户解释清楚强行平仓点的真实含义和计算公式。虽然最终还是实施了强平,但客户牢骚满腹,引起期货公司与客户关系不必要的紧张。可见,简单地告诉客户风险率下降到什么水平就要强行平仓是不妥的,只有让客户了解触发强行平仓点的风险率的计算方法,才能化解这种风险并使客户能够合理地控制持仓风险。
17.股指期货是如何定价的
  对股票指数期货进行理论上的定价,是投资者做出买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格,而这种证券就是这上指数所涵盖的股票所构成的投资组合。
  同其它金融工具的定价一样,股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的,即由于市场套利活动的存在,期货的真实价格应该与理论价格保持一致,至少在趋势上是这产的。
  为说明股票指数期货合约的定价原理,假设投资者既进行股票指数期货交易,同时又进行股票现货交易,并假定:
  (1)投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的"价值"与股票组合的市值方面都完全一致);
  (2)投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资;
  (3)卖出一份股指期货合约;
  (4)持有股票组合至股指期货合约的到期日,再将所收到的所有股息用于投资;
  (5)在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合;
  (6)对股指期货合约进行现金结算;
  (7)用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。
  假定在1999年10月27日某种股票市场指数为26698点,每个点"值"25美元,指数的面值为66745美元,股指期货价格为2696点,股息的平均收益率为35%;2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点,期货合约的最后交易日为2000年的3月19日,投资的持有期为143天,市场上借贷资金的利率为6%。再假设该指数在5个月期间内上升了,并且在3月19日收盘时收在2900点,即该指数上升了862%。这时,按照我们的假设,股票组合的价值也会上升同样的幅度,达到72500美元。
  按照期货交易的一般原理,这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失,因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格,上升了204点,则损失额是5100美元。
  然而投资者还在现货股票市场上进行了投资,由于股票价格的上升得到的净收益为(72500-66745)=5755美元,在这期间获得的股息收入大约为9152美元,两项收入合计66702美元。
  再看一下其借款成本。在利率为6%的条件下,借得66745美元,期限143天,所付的利息大约是1569美元,再加上投资期货的损失5100美元,两项合计6669美元。
  在上述安全例中,简单比较一下投资者的盈利和损失,就会发现无论是投资于股指期货市场,还是投资于股票现货市场,投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说,在上述股指期货价格下,投资者无风险套利不会成功,因此,这个价格是合理的股指期货合约价格。
  由此可见,对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D)。即:
  F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)
  其中R是指年利率,D是指年股息收益率,在实际的计算过程中,如果持有投资的期限不足一年,则相应的进行调整。
  现在顺过头来,用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给定利率和股息率条件下的股指期货价格:
  F=26698+×(6%-35%)×143/365=269595
  同样需要指出的是,上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实生活中要全部满足上述假设存在着一定的困难。因为首先,在现实生活中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的,当证券市场规模越大时更是如此;其,在短期内进行股票现货交易,往往使得交易成本较大;第三,由于各国市场交易机制存在着差异,如在我国目前就不允许卖空股票,这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率;第四,股息收益率在实际市场上是很难得到的,因为不同的公司、不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同,并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的,这必然影响到正确判定指数期货合约的价格。
  从国外股指期货市场的实践来看,实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时,投资者可以通过买进股指所涉及的股票,并卖空股指期货而牟利;反之,投资者可以通过上述操作的反向操作而牟利。这种交易策略称作指数套利(IndexArbitrage)。然而,在成离市场中,实际股指期货价格和理论期货价格的偏离,总处于一定的幅度内。例如,美国S&P500指数期货的价格,通常位于其理论值的上下05%幅度内,这就可以在一定程度上避免风险套利的情况。
  股指期货的定价利用的是无风险套利原理,也就是说股指期货的价格应当消除无风险套利的机会,否则就会有人进行套利。对于一般的投资者来说,只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关就可以了。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动,如果无风险利率高于红利率,则股指期货价格将高于现货指数价格,而且到期时间越长,股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大。
18.指数型基金ETF与股指期货
  ETF是指数型基金,其走势与标的指数几乎一致,投资者只需关注指数走势决定买卖ETF的方向和时点,即可有获利机会,其操作理念类似股指期货。从投资者的角度看,购买ETF与购买股指期货,都是看好市场未来的总体趋势。不同的是,股指期货是保证金交易,会有追缴保证金的压力,且期货会有交割日(最后交易日),无法长期持有;而ETF买卖性质与股票相同,因此不会有保证金或交割日的问题存在。ETF相比股指期货的不同之处在于以下几点:
  (1)交易方式上,ETF与股票交易相同,无杠杆效应,而股指期货则是保证金交易,具有一定的杠杆效应;保证金交易在头寸建立的过程中若股票指数的行情走势与预期相反,将会面临保证金追缴的问题,ETF则无保证金的压力,无需担心短线上保证金追缴的压力,更能慎重地选择出场时机。
  (2)股指期货面临着一定的基差风险,即股指期货与其标的现货的价差是可能在一定的区间内波动的。随着投资者对大盘的预期不同,股指期货走势不一定和指数完全一致,可能有一定范围的折价或溢价,折溢价程度取决于套利的资金量和套利的效率;而ETF则是密切跟踪标的指数,其净值的变化通常与标的指数的变化保持较高的一致性。
  (3)最低交易金额不同。每张股指期货合约的最低保证金至少在万元以上,而ETF的最小交易单位为1手,对应的最低交易金额较少。
  (4)买卖股指期货没有包含标的指数成份股的红利,而持有ETF,标的指数成份股的红利归投资者所有。
  (5)持有期上,ETF可以长期持有,但股指期货会有交割日问题,到期日如还需跟踪指数,则需要重新买入新的股指期货合约。
  通过以上比较,可以看出,虽然同为基于指数的衍生产品,股指期货与ETF不同的产品特性,适合不同类型的投资者的需求。同时,从国外成熟资本市场的发展经验来看,由于风险管理的需要,指数的现货产品与期货产品之间具有重要的互动和互补关系。股指期货与ETF作为股票指数的两种交易方式,对于投资者来说却是两种全新的产品,也是当今最受欢迎的投资产品之一。截至2004年底,全球各交易所共上市170多个指数期货合约,2004年的成交量为804亿张,是三大金融期货产品中成交量增长最快的产品;而ETF也不逊色,全球共有300多只指数ETFs基金,管理的资产近2500多亿美元。
  市场中不同的投资者可根据自已的风险偏好与期望收益来选择不同的产品。对中小投资者而言,ETF更具吸引力,它使中小投资者实现以低成本分散投资,降低投资风险。ETF不但以低成本帮助中小投资者分散投资风险,而且由于被动跟踪指数,具有稳定收益、低交易成本与低管理费等优点,受到广大中小投资者的追捧。而机构投资者更喜欢指数期货,因为指数期货采用保证金交易,能提高资金的使用效率,并且交易成本比ETF更低。
  在当前我国股票市场,以指数ETF为代表的指数化投资的发展实际上是市场投资理念逐渐走向成熟的标志。它深化了市场对指数期货的需求,并为指数期货的产生准备了相应的现货基础。
19.仲裁解决机制
  小张是一位股民,看到身边有越来越多的股民朋友参与股指期货仿真交易,觉得自己也应该参与其中才是,于是小张找到一家知名期货公司办理股指期货仿真交易开户手续。
  在工作人员的提示下,小张仔细阅读《股指期货仿真交易说明书》和《股指期货仿真交易经纪合同》。当小张看到"甲乙双方发生交易纠纷或者其他合同争议的,可以自行协商解决或向中国期货业协会申请调解,协商或调解不成的,可以提请仲裁或者提起诉讼;也可以直接提请仲裁或者提起诉讼"的条款后,对仲载解决机制不是很了解,于是向期货公司进行了详细了解。
  "仲裁制度是怎么来理解的?"小张问到。
  "仲裁是当今国际上公认并广泛采用的解决争议的重要方式之一,是指争议双方当事人在争议发生前或争议发生后达成协议,自愿将他们之间的争议提交给双方所同意的第三者进行裁决,当事人双方有义务执行裁行的一种解决争议的方法。"工作人员回答道。
  "那仲裁与诉讼有什么不同呢?"
  "仲裁与诉讼的主要区别基本可以概括为"一裁终局,不能上诉"。
  "什么是一裁终局?"小张不解。
  "一裁终局。即裁决一旦作出,就发生法律效力,并且当事人对仲裁裁决不服是不可以就同一纠纷再向仲裁委员会申请复议或向法院起诉的,仲裁也没有二审、再审等程序。"期货公司的工作人员回答说。
  "那仲裁机构的公正性有保证吗?"小张接着又问。
  "仲裁案件可以得到公正妥善的处理,原因如下:
  1仲裁是由仲裁庭独立进行的,任何机构和个人均不得干涉仲裁庭;
  2仲裁委员会聘请的仲裁员都是公道正派的有名望的专家,由于经济纠纷多涉及特殊知识领域,由专家断案更有权威而且仲裁员在仲裁中处于第三人地位,不是当事人的代理人,更具公正性。由于仲裁具有上述特点,因而也产生了收费较低,结案较快,程序较简单,气氛较宽松,当事人意愿得到广泛尊重的优点。"
  "仲裁的经济性高吗?"小张关切地问。
  "仲裁的经济性高于诉讼,主要表现在以下几个方面:第一是由于时间上的快捷性,费用也就相应地节省了;第二是仲裁收费一般要比诉讼收费低一些;第三是由于仲裁具有自愿性、保密性特点,当事人之间通常没有激烈对抗的态度,且商业秘密不必公之于世,对当事之间今后的商业机会影响较小。"期货公司的工作人员回答说。
  "那仲裁裁决的效力如何呢?"
  "裁决具有法律效力。我国仲裁法第六十二条规定:'当事人应当履行裁决。一方当事人不履行的,另一方当事人可以依照民事诉讼法的有关规定向人民法院申请执行。受申请的人民法院应当执行。'可见,仲裁裁决和法院判决一样,同样具有法律约束力,当事人必须严格履行。经济纠纷在仲裁庭主持下通过调解解决的,所制作的调解书与裁决书具有同等法律效力。"期货公司的工作人员回答说。
20.世界主要股指期货介绍
  标准·普尔500指数
  标准·普尔500指数是由标准·普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始,其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期,基期指数定为10,采用加权平均法进行计算,以股票上市量为权数,按基期进行加权计算。与道·琼斯工业平均股票指数相比,标准·普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点,被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。
  标准合约
  交易单位:用500美元XS&P500股票价格指数
  最小变动价位:0.05个指数点(每张合约25美元)
  每日价格最大波动限制:与证券市场挂牌的相关股票的交易中止相协调。
  合约月份:3,6,9,12
  交易时间:上午8:30一下午3:15(芝加哥时间)
  最后交易日:最终结算价格确定日的前一个工作日
  交割方式:按最终结算价格以现金结算,此最终结算价由合约月份的第三个星期五的S&P500股票价格指数的构成股票市场开盘价所决定。
  交易场所:芝加哥商业交易所(CME)
  道·琼斯平均价格指数
  道·琼斯平均价格指数简称道·琼斯平均指数,是目前人们最熟悉、历史最悠久、最具权威性的一种股票指数,其基期为1928年10月l日,基期指数为100。道·琼斯股票指数的计算方法几经调整,现在采用的是除数修正法,即不是直接用基期的股票指数作除数,而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数,然后用该除数除报告期股价总额,得出新的股票指数。目前,道·琼斯工业平均股票指数共分四组:第一类是工业平均数,由30种具有代表性的大工业公司的股票组成;第二组是运输业20家铁路公司的股票价格指数;第三组是15家公用事业公司的股票指数;第四组为综合指数,是用前三组的65种股票加总计算得出的指数。人们常说的道·琼斯股票指数通常是指第一组,即道·琼斯工业平均数。
  英国金融时报股票指数
  金融时报股票指数是由伦敦证券交易所编制,并在《金融时报》上发布的股票指数。根据样本股票的种数,金融时报股票指数分为30种股票指数、100种股票指数和500种股票指数等三种指数。
  日经股票平均指数
  日经股票平均指数的编制始于1949年,它是由东京股票交易所第一组挂牌的225种股票的价格所组成.这个由日本经济新闻有限公司(NKS)计算和管理的指数,通过主要国际价格报道媒体加以传播,并且被各国广泛用来作为代表日本股市的参照物。
  1986年9月,新加坡国际金融交易所(SIMEX)推出日经225股票指数期货,成为一个重大的历史性发展里程碑。此后,日经225股票指数期货及期权的交易,也成为了许多日本证券商投资策略的组成部分。
  香港恒生指数
  恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成,其中金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其他行业14种。恒生指数最初以1964年7月31日为基期,基期指数为100,以成份股的发行股数为权数,采用加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期,基期指数定为975.47。恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。
21.股指期货合约重点解读
  期货交易的标的既不是商品,也不是股指,而是一张纸---除了价格没有约定之其他内容都已明确的合约。根据中金所最新提供的材料,我们有必要对一些与交易直接相关的合约细节问题进行解读,以便大家对股指期货心里有底。
  1.交易时间。虽然是9:15开始交易,但集合竞价时间要提前5分钟,这5分钟内前4分钟接受报价,后1分钟竞价撮合,然后于9:15产生当天的开盘价,所以实际开盘时间是9:10。那些想开盘价成交的投资者一定要在这4分钟内以市价单(也可以是限价单)报入。股指期货开盘比股市早15分钟也很有意思,如227那天股指开盘就跳空低开,期货的先行作用有时候就能得到充分体现。同样,比股市晚15分钟收市也能让投资者更好地根据现货市场调整自己的仓位。
  2.交割细则。与商品期货不同,由于是现金交割,所以最后交易日与最后结算日为同一天,即到期月份的第三个周五,那么交割结算价是怎么确定的呢?规定股指期货交割结算价为最后交易日沪深300现货指数最后两小时的算术平均价(而当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价)。这就是价格强行向现货回归,也是最后交易日交易时间与现货一致的道理所在。这样规定的一个明显好处是可以防止期货上的过度投机,对于中长线交易者和套期保值者来说,他们可以不必过多地理会短时的期货价格波动。另外一个问题是进入现货月后合约保证金会提高?这一点中金所没有特别说明,我们的理解是如果市场没有发生重大的异常情况,保证金即便是最后交易日也不会提高,但交易所保留了调整保证金比例的权利。
  3.主力合约。合约的交割月份分别为交易当月起连续的二个月份,以及三月、六月、九月、十二月中二个连续的季月,共四期,同时挂牌交易。因此,近月合约成为主力合约的可能性较大,这为中长期交易者的选择带来了换月的困难和风险。我们建议两个办法:一,按现货指数信号为交易准则;二,在保证金不增加的情况下,尽量靠近交割期前换月,这样能保证与现货市场的同步,即便持有到最后交易日也没有很大的防碍。
  4.涨跌停板和熔断机制。正负10%的涨跌停板意味着什么呢?在仿真交易里已不止一次地出现了当日从涨停板到跌停板的极端行情,时间仅仅是十来分钟,这会给期货公司带来巨大的法律压力:不强行平你的仓吧,如果停板封死不动,那谁来赔穿仓的钱?强行平你的仓吧,大多数时候行情又回到原位,你肯定不乐意。虽然有关这一点会在合同里尽量约定清楚,但期货交易最难和最大的纠纷就是这点,笔者估计,期货公司把保证金水平定在20%以上,就是这个涨跌停板导致的,因为现货市场的涨跌停板是正负10%,所以股指期货没别的选择,正负10%的上下区间就是20%。
  另外还有一个新概念叫熔断,幅度为上一交易日结算价的正负6%,每日开盘后,股指期货合约申报价触及熔断价格且持续1分钟,该合约启动熔断机制:启动熔断机制后的连续10分钟内,该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。十分钟后,熔断机制终止,涨跌停板价格生效;另外还规定收市前30分钟内,不启动熔断机制;每日只启动一次熔断机制等。
22.股指期货的结算、交割
  股指期货的结算可以大致分为两个层次:首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算,然后是会员对投资者结算。不管那个层次,都需要做三件事情:
  1、交易处理和头寸管理,就是每天交易后要登记做了哪几笔交易,头寸是多少。
  2、财务管理,就是每天要对头寸进行盈亏结算,盈利部分退回保证金,亏损的部分追缴保证金。
  3、风险管理,对结算对象评估风险,计算保证金。
  其中第二部分工作中,需要明确结算的基准价,即所谓的结算价,一般是指期货合约当天临收盘附近一段时间的均价(也有直接用收盘价作为结算价的)。持仓合约用其持有成本价与结算价比较来计算盈亏。而平仓合约则用平仓价与持有成本价比较计算盈亏。
  股指期货每日结算价非常重要,因为是结算持仓盈亏的基准。根据现有的中金所规则,当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的,取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的,取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的,则再往前推一小时。以此类推。交易时间不足一小时的,则取全时段成交量加权平均价。
  对于当天开仓的合约,持有成本价等于开仓价,对于当天以前开仓的历史合约,其持有成本价等于前一天的结算价。因为每天把账面盈亏都已经结算给投资者了,因此当天结算后的持仓合约的成本价就变成当天的结算价了,因此和股票的成本价计算不同,股指期货的持仓成本价每天都在变。
  有了结算所,从法律关系上说,股指期货不是在买卖双方之间直接进行,而由结算所成为中央对手方,即成为所有买方的唯一卖方,和所有卖方的唯一买方。结算所以自有资产担保交易履约。
  交割
  股指期货合约到期的时候和其他期货一样,都需要进行交割。不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割,而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割,就是不需要交割一篮子股票指数成分股,而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价,通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。
  
第二章  交易篇
1.期货公司的选择
  投资者今后在选择期货公司进行股指期货投资将不会无从下手。据悉,近期中国期货业协会正在起草一份名为《期货公司综合评价指标》的方案,根据指标的综合打分,期货公司将被分为五大类。据相关人士介绍,一些创新业务可能也将同此分类挂钩,更重要的是,在股指期货推出之后,投资者在170多家期货公司中选择投资通道时,将可以做到有据可依,投资者的利益将能获得更好的保护。
  据介绍,这一期货公司的评价指标主要分为:经济指标和信用指标两大类,可分别进行统计和评价,也可以根据一定权重组合把两大指标放在一起综合评价。其中"经济指标"满分为100分,分为两个层次。第一层次由三大要素组成,分别为:企业规模和管理能力、盈利能力、风险控制能力;第二层次由18个经济指标构成评价指标集,其中主要包括:注册资本、经调整的净资本额、客户分离资产与客户权益差额、流动比率、客户盈亏情况、错单情况和穿仓情况等等。
  同样,"信用指标"也分为两个层次:第一层次由两大要素组成,分别为客户账户及权益保护、合规经营情况、内部控制情况、法人治理情况、信息技术情况和社会贡献与信誉情况;第二层次则是由53个指标项构成的评价指标集。
  据相关人士介绍,"信用指标"可以算是这次期货公司分类的一大亮点。"这可以一改过去只凭成交量来评价期货公司的较为片面标准。"一期货公司相关负责人分析道,"这可以避免有些期货公司雇用某些炒单者,不停地进行日内交易,虚夸成交量的做法,从而掩盖期货公司的真实经营能力。"
  此外,该指标中有针对手续费恶性竞争行为的评分,"股指期货手续费/股指期货成交金额低于现货规定最低标准的"将被扣除10分;也有针对期货风控能力的考察,根据客户穿仓次数的不同对期货公司进行扣分;也有针对期货公司对客户服务诚信方面的考察,在开户和推介销售产品中未充分解释相关风险的期货公司将被扣2分等。
  根据以上指标的打分,评分档次分为五档,90分以上为A类公司;80~90分为B类公司;70~80分为C类公司,60~70分为D类公司,60分以下为E类公司。其中每一档中还可以分为三个小档。
  据中期协相关人士介绍,设计评价体系指标的目的,是为了力求评价指标全面客观地反映期货公司的合规性与综合实力,力争坚持客观性、公证性、独立性和权威性,真实而均衡地反映期货公司的各方面实际情况,力求不带任何行政干预和人为影响。
2.股指期货的交易
  期货交易历史上是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的。目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的,交易时,投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令,由交易所的撮合系统进行撮合成交。
  买卖期货合约的时候,双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保,这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸,首次卖出合约叫建立空头头寸。然后,手头的合约要进行每日结算,即逐日盯市。
  建立买卖头寸(术语叫开仓)后不必一直持有到期,在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易,冲销原来的头寸,这笔交易叫平仓。
  如第一天卖出10手股指期货合约,第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头,第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约,这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手,这时叫平仓10手股指期货多头,还剩10手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。这个例子里,第一天交易后持仓是10手股指期货空头,第二天交易后持仓是10手股指期货多头。
3.股指期货交易流程
  参与股指期货交易的客户,需要与期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同,并开立期货账户。客户不能使用证券账户及商品期货交易编码进行股指期货交易。
  如何寻找合适的期货公司?
  期货公司是投资者和中金所之间的纽带,除了中金所的自营会员外,其他投资者从事股指期货交易可以通过期货公司进行,选择合适的期货公司进行交易有利于保护投资者的合法权益。
  投资者可以到中金所网站上找到合适的中金所会员或者取得股指期货介绍经纪商资格(IB)资格的证券公司的联系方式。
  客户开户必须以真实身份办理开户手续,开户对象分为个人户和法人户。
  个人开户必须出示身份证原件,并且提供复印件,签署时需提供相应的居住地址,联系方式等信息以及交易所要求的其他材料。
  法人户开户需出示营业执照、税务登记证、组织机构代码证的副本原件、法定代表人身份证原件及其授权书、经办人身份证原件以及交易所要求的其他材料。国有企业或者国有资产占控股地位或者主导地位的企业,还需要出示主管部门或董事会批准进行期货交易的文件等。上述证件、文件要求留存复印件。
  按照相关规定,有下列情况之一的,不得成为期货经纪公司客户:
  国家机关和事业单位;
  中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会的工作人员;
  证券、期货市场禁止进入者;
  未能提供开户证明文件的单位;
  中国证监会规定不得从事期货交易的其他单位和个人。期货交易风险说明书
  按照规定,只有当客户已经知道期货交易的风险并在《期货交易风险说明书》上签字确认后,期货经纪公司才能与客户签署期货经纪合同。目前,国内各期货经纪公司制定的《期货交易风险说明书》在内容上基本是相同的。主要内容包括头寸风险、保证金损失和追加的风险、被强行平仓的风险、交易指令不能成交的风险、套期保值面临的风险和不可抗力所导致的风险等。
  交易方式
  目前期货投资者可以通过书面、电话、计算机、网上委托等方式下达交易指令:
  (1)以书面方式下达交易指令的,投资者应当填写书面交易指令单;
  (2)以电话方式下达交易指令的,期货公司必须同步录音;
  (3)以计算机、网上委托以及其他方式下达交易指令的,期货公司应当保存能够证明交易指令内容的记录。
  在《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中指出,中金所实行远程电子交易。投资者的指令通过中金所会员的系统进入中金所交易系统。若投资者委托的期货公司是结算会员,则投资者的指令进入结算会员系统后,由结算会员通过与交易系统联网的电子通讯系统参加中金所竞价交易。若投资者所委托的期货公司是非结算会员,则结算会员可以允许该非结算会员的指令直接进入中金所系统,也可要求该非结算会员的指令必须通过该结算会员的系统进入中金所系统。
  然而,新的交易方式由于主要采用电脑进行,可能会因计算机系统或通讯传输系统出现一些额外的风险,因而,客户如果选择电子化交易方式,期货经纪公司会要求客户在签署《期货经纪合同书》的同时,签署《电脑自助委托交易补充协议》、《网上期货交易风险揭示书》、《网上期货交易补充协议》等相应的协议。
  商定选择事项或特殊事项
  《期货经纪合同书》包含了期货经纪业务中的最基本内容,通常是一种格式化文本。其中有些内容具有可选择性或有待商定的,比如,交易方式的选择、通知方式的选择;又如,有些期货经纪公司在客户出入金方面可以提供"银期转账"方式,客户也可以作出是否使用"银期转账"的选择,但是,如果决定使用,那么还要签署《银期实时转账协议书》;还有,手续费的高低也有待双方协商后确定;最后,如果客户有一些格式化《合同书》之外的特殊要求,也可以通过双方协商确定。而所有这些,自然都必须在签署合同之前确定。
  《期货经纪合同书》的主要内容
  《期货经纪合同书》对合同约定双方的权利和义务作出了明确的约定。由于合同书具有法律效应,受到法律保护,双方必须按照合同书的约定履行自己的权利和义务。合同书通常有下列内容:
  一、委托;二、保证金;三、强行平仓;四、通知事项;五、指定事项;六、指令的下达;七、报告和确认;八、现货月份平仓和实物交割;九、保证金帐户管理;十、信息、培训和咨询;十一、费用;十二、免责条款;十三、合同生效和修改;十四、帐户的清算;十五、纠纷处理;十六、其他事宜。
  在这些条款中,投资者应该特别关注三到七的内容。其中三是有关风险度量方法及在什么情况下期货经纪公司可以采取的相应措施;四是双方约定期货经纪公司如何尽通知义务及怎样认定期货经纪公司已经尽了通知义务;五中的指定事项是指"指定指令下达人"、"指定资金调拨人"及"指定联系方式",注意,如果"指令下达人"和"资金调拨人"不是投资者本人,意味着已经对他人进行了授权,投资者必须对被授权人的行为负责;六中的内容是环绕着指令下达方式展开的,如果交易投资者选择电子化交易方式,还需签署相应的补充协议;七中的内容则是结算报告的确认或发生异议时如何解决的约定。
  签署《期货经纪合同书》及相应的补充协议
  按照规定,期货经纪公司在接受客户进行期货交易之前必须与客户签署《期货经纪合同书》,而且,为了确保合同的真实性和有效性以及保障合同真实持有人的切身利益,合同书必须当面签署。通常,这种签署是在公司营业场所进行的。然而遇有特殊情况,期货经纪公司也会派出员工到客户处,与客户当面签署合同。
4.股指期货交易的基本制度
  一、保证金制度
  投资者在进行期货交易时,必须按照其买卖期货合约价值的一定比例来缴纳资金,作为履行期货合约的财力保证,然后才能参与期货合约的买卖。这笔资金就是我们常说的保证金。例如:假设沪深300股指期货的保证金为8%,合约乘数为300,那么,当沪深300指数为1380点时,投资者交易一张期货合约,需要支付的保证金应该是1380×300×008=33120元。
  二、每日无负债结算制度
  每日无负债结算制度也称为"逐日盯市"制度,简单说来,就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。
  期货交易实行分级结算,交易所首先对其结算会员进行结算,结算会员再对非结算会员及其客户进行结算。交易所在每日交易结束后,按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用,对应收应付的款项同时划转,相应增加或减少会员的结算准备金。
  交易所将结算结果通知结算会员后,结算会员再根据交易所的结算结果对非结算会员及客户进行结算,并将结算结果及时通知非结算会员及客户。若经结算,会员的保证金不足,交易所应立即向会员发出追加保证金通知,会员应在规定时间内向交易所追加保证金。若客户的保证金不足,期货公司应立即向客户发出追加保证金通知,客户应在规定时间内追加保证金。目前,投资者可在每日交易结束后上网查询账户的盈亏,确定是否需要追加保证金或转出盈利。
  三、价格限制制度
  价格限制制度包括涨跌停板制度和价格熔断制度。
  涨跌停板制度主要用来限制期货合约每日价格波动的最大幅度。根据涨跌停板的规定,某个期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于交易所事先规定的涨跌幅度,超过这一幅度的报价将被视为无效,不能成交。
  涨跌停板一般是以某一合约上一交易日的结算价为基准确定的,也就是说,合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限,称为涨停板,而该合约上一交易日的结算价格减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限,称为跌停板。
  此外,价格限制制度还包括熔断制度,即在每日开盘之后,当某一合约申报价触及熔断价格并且持续一分钟,则对该合约启动熔断机制。熔断制度是启动涨跌停板制度前的缓冲手段,发挥防护栏的作用。
  四、持仓限制制度
  交易所为了防范市场操纵和少数投资者风险过度集中的情况,对会员和客户手中持有的合约数量上限进行一定的限制,这就是持仓限制制度。限仓数量是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约的最大数额。一旦会员或客户的持仓总数超过了这个数额,交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例。
  五、强行平仓制度
  强行平仓制度是与持仓限制制度和涨跌停板制度等相互配合的风险管理制度。当交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足,或当会员或客户的持仓量超出规定的限额,或当会员或客户违规时,交易所为了防止风险进一步扩大,将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理,这就是强行平仓制度。
  六、大户报告制度
  大户报告制度是指当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓限额时,应通过结算会员或交易会员向交易所或监管机构报告其资金和持仓情况。
  七、结算担保金制度
  结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的,用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。当个别结算会员出现违约时,在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后,可要求其他会员的结算担保金要按比例共同承担该会员的履约责任。结算会员联保机制的建立确保了市场在极端行情下的正常运作。
  结算担保金分为基础担保金和变动担保金。基础担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额。变动担保金是指结算会员随着结算业务量的增大,须向交易所增缴的担保金部分。
5.个人开户
  个人开户比较简单,只要提供本人身份证及留下复印件,并在合同及相应的补充协议上签字就可以了。如果指定事项中有他人,则该人的身份证也得提供并留下复印件,并且还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。
  法人开户应带齐前面曾经提到过的一系列证明材料,并由法人代表在该合同及相应的补充协议上签字并加盖公章。当指定事项中出现他人姓名时,则他人的身份证也得提供并留下复印件,同时还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。如果法定代表人不能亲临现场,则应该有相应的书面授权书。
  申请交易编码及确认资金账号
  合同签署完毕后,客户还应该填写"期货交易登记表",这张表格将由期货经纪公司提交给交易所,为客户申请交易所的专用交易编码。同时经纪公司还会向客户分配一个专用的资金账号。
  打入交易保证金并确认到帐
  客户在办齐一切手续之后及交易之前,应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存人期货经纪合同中指定的客户账户中,供客户进行期货交易之用。
  期货经纪公司向客户收取的保证金,属于客户所有;期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存保证金,进行交易结算外,严禁挪作他用。现在,期货公司均已经实行客户保证金封闭管理。
  客户入金应以人民币资金缴纳,如果资金是以转账方式进行的,出票单位应与客户开户名称相符,如不符合则应由出票单位出具书面的资金证明书。期货经纪公司财务部收到客户入金,应出具收据,以转账方式的入金,在确认资金到帐后出具收据。
  客户资金到帐后,即可进行期货交易。
6.股指期货交易的价格与时间优先原则
  电子化交易是实现交易的价格优先与时间优先的重要前提。与传统的叫价方式相比,客户的交易机器通过经纪商的交易系统与交易所的交易主机连接,提供了更快速、更准确和更透明的交易方式,在这样的交易方式下,客户的交易指令才能说真正实现了价格优先与时间优先的原则。
  最小交易单位的大小也是影响价格优先或者时间优先的重要因素。如果交易品种的价格非常大,但是最小交易单位又比较小的情况下,价格优先因素就会在交易中起主导作用。由于每单位的价差相对于绝对价格的比例非常小,买卖双方均会选择以更容易成交的价格报单,这样对于处于等待成交的排队者就相对不利了,他们会被后来的交易申报者插队,成交等待的时间大大延长。价格优先处于主导地位的时候,申报等待的投资者就会比较少,价格变动非常剧烈。
  相反,最小变动单位比较大的时候,投资者将会较多地考虑交易成本,采取等待成交策略的投资者会比较多,这样就可以减少价格的波动性,在每一个交易价格上的供应量也会比较多,此时,时间优先会占交易的主导地位。但较大的最小交易单位同时会减少期货市场的效率。我们都知道,在结算日之前,套利交易可以使现货与期货之间保持相对合理的价差,当现货的价格超过期货的理论价格时,套利交易的出现会将两者的价差缩小。而较大的最小交易单位会加大套利的冲击成本,同时也给到期日平仓带来一定困难,因此较大的最小交易单位会导致市场整体的基差扩大,也就是市场效率将被降低。沪深300指数期货合约将最小变动价格由01改为02,也是考虑到时间优先与价格优先因素之间的平衡。
  考虑到期货交易的风险特性,并非任何时候交易的时候都是采取时间优先与价格优先的原则。当启动熔断机制或者是强制减仓的情况下,交易所会采取平仓优先的原则,这样可以在市场出现单边行情的情况下,减少双方的持仓量,以减少爆仓的可能性。而在强制减仓的原则上,投机盘首先被选择作为强制减仓的对象,而套期保值盘在强制减仓的次序中处于相对有利的位置。
  价格优先与时间优先是保证交易公开、公平、公证的基本原则,电子化的交易使该原则实现提供了保证。与股票交易不同的是,期货交易是保证金交易,在一些极端的情况下,在保证市场不会因为风险过度累积而造成整个市场的信用危机的情况下,暂时牺牲一些市场的效率而保证市场的整体平稳是非常有必要的。投资者应该充分评估自己即将面对的风险。
7.散户如何参与股指期货
  股指期货的推出,对偏爱高风险高收益的投资者而言,无疑是一个福音。类似权证,股指期货采取T+0交易方式;优于权证,只要投资者对大盘指数后市看跌,就可以立刻卖出做空,从指数下跌中获取利润。而且,股指期货杠杆倍数往往大于权证,以10%的保证金水平计算,大盘指数变动1%,收益率立刻变动10%。只要看对方向,大盘指数变化10%,投资者的开仓资金收益率就达到100%,也就是开仓资金翻几番。问题是,实际之中,广大散户玩得起吗?普通投资者究竟需要准备多少资金才玩得动股指期货呢?
  仅仅以满足开仓需要的保证金是不够的。以此资金出战股指期货,投资者抗风险能力相当脆弱。高倍杠杆交易方式放大了盈利的同时也放大了亏损,根据当日无负债结算制度,每日亏损要当即补上。倘若亏损得不到及时弥补,期货公司将会将投资者的持仓强行平仓。可见,做股指期货,资金必须满足两个条件:一部分用来作为开仓保证金,剩下部分足够弥补行情向不利方向波动时的亏损,我们不妨称作备用资金。
  备用资金的多少就决定了投资者参与股指期货交易的最低资金量。太多,资金使用效率不高,太少,生存能力受限制,也就限制了看对方向时的盈利能力。虽然我国股指期货还没有正式推出,但国际经验表明,股指期货的波动性基本与现货指数一致。我们通过对沪深300现货指数过去260个交易日的数据研究表明:当天最高指数点与最低指数点之差即最大波动幅度同前日收盘价之比大于3%的日子只有47天,最大波动幅度大于50点也不过66天。3%的波动,以目前沪深300约3000点的点位计算,相当于90点。
  鉴于股指期货交易具有非常好的流动性,几乎不存在跌停卖不出去或涨停买不到的现象,备用保证金覆盖50点的不利波动已经足够抵抗比较大的风险。在看对方向,以10%的开仓保证金水平计算,加上备用保证金,约105万元就可以参与股指期货交易了。对保守的投资者而言,备用保证金覆盖100点不利波动,做1手股指期货也只需要12万。
  当然,投资者开仓后发现方向看错,应该立即止损。譬如亏损20点就认为方向看错,无条件止损。国内外优秀期货交易员的成功经验表明,对股指期货而言,控制住风险,剩下的就是无限的盈利机会。因此,就10%的保证金水平而言,股指期货冲浪高手以10万资金,就可以凭高超的把握时机的能力选准时机进入市场搏杀。看盘能力稍稍弱一点的普通投资者也可以以12万资金,顺势杀入股指期货市场,坚持良好的止损原则,十次之中那怕有3~4真的把握住了大势,高杠杆之下,总体上也能获取巨额的回报。
  其实,高风险高回报之外,对于不喜欢风险的普通投资者而言,采取指数化价值投资理念,股指期货也可以变成低风险、高回报的美妙投资工具。国际上曾经有一股指数基金投资浪潮,因为指数化投资是普通投资者低成本进行分散化投资实现高业绩的重要手段。国际基金历史经验表明,大部分基金的业绩都输给了指数基金。我国2006年大牛市中,各指数的收益率基本接近200%,而收益率达到200%的基金数量少之又少的事实也再一次说明指数基金的魅力。
  但有了股指期货以后,投资者可以以更少的资金,更低的成本进行指数化投资,获取大盘指数的收益率。尤其是我国在"黄金十年"的大牛市环境下,利用股指期货进行低风险的指数化价值投资更加扣人心弦,令人激动向往。比如2006年初,投资者投资90万买进沪深300指数基金,年末收益率200%。如果存在股指期货,投资者可以不直接购买指数基金,而是运用较少的资金,比如20万,购买1手股指期货合约,投资者也可以获取指数200%的收益。但是由于投入的资金比较少,实际收益率是900%。
  总之,散户未被边缘化,还是可以玩得起股指期货的。凭借12万启动资金,偏爱高风险高回报的投资者足以将自己置身于制造富豪的通道上。而对不喜欢风险的人,股指期货可以摇身为低风险高回报的美妙投资工具。
8.大众投资者
  新的《期货交易管理条例》及配套管理办法出台,加剧了大众投资者对股指期货的关注。最近以来,股市对期货有了前所未有的关注。先是炒作期货概念股,再到谈节后的"第二桶金",以及大量关于股指期货政策与上市时间的讨论,对股市运行和投资者心态产生了直接影响。那么,大众投资者究竟该如何面对股指期货?至少要把握三个方面:
  股指期货目前还不是中小投资者的理想投资工具。
  股指期货与现有的股票类产品和商品期货产品相比而言,有着更为复杂的影响因素,并决定了其不可控性更强。股票和商品都直接受供求关系影响,且其供求是在相对有限的范围内;股票和商品的供应更是有明确的信息揭示。而股指从供求来说则是几乎上无顶、下无底的。因此,股指期货将更难以掌控。同时,目前,股指期货的合约乘数是每一指数点300元,保证金将在12%以上,按目前仿真交易期指4500点左右来计算,做一手约需15万元以上的保证金,没有30万元以上的投入资金将很难操作。而且,投资者不可能将所有的资金都用来投资股指期货。因此,一般而言,流动资金在50万元以下的投资者,在目前不宜投资股指期货。
  从股指期货仿真交易情况看,以中小客户参与为主的近期合约表现尚不活跃;客户被强行平仓逐渐增多;许多投资者对持仓风险没有概念,像买卖股票一样投资股指期货,甚至对交割月持仓没有概念,到最后交易日不主动平仓,出现被动交割现象。
  一般而言,期货交易参与者应该是"四有新人":有资金实力、有专业知识、有相应时间、有承受能力。当行情向投资者持仓相反方向波动的时候,投资者的权益不仅本金可能全部损失,甚至还可能出现负数;投资者持有期货头寸不能高枕无忧,也不可能像持有股票一样,等着解套;而应该顺势而为、及时止损。在期货投资中,资金管理尤其重要,一般投资者切忌重仓甚至满仓操作,要合理设定止盈点位和止损点。目前,投资者普遍对股指期货抱有厚望,往往会引发急功近利心态。从股指期货赚钱之前,应先学会股指期货的风险管理。
  股指期货"陷阱"有可能存在。
  目前,市场上流传,市场主力已经策划了一个巨大的阴谋:在股指期货上市前,将大量持有主要权重股,待股指期货上市后,则沽空股指期货,引发股指大跌,运用股指期货的放大效应,获取更为可观的利润。这一说法在理论上是存在的。客观来说,股指期货作为机构投资者规避风险的重要工具,持有大量现货的机构投资者将会更多地选择在股指期货上做空保值。在期现指数差距加大时,套利者则会反向运作。如此反复的结果,势必形成对股指的向下动能。
  在股票市场和商品期货市场,一方面,其供求关系可以调节价格的超幅度波动,另一方面,其对现货的囤积成本相对较高,又会抑制相应的操控行为。而在股票市场和商品期货市场是"需求单向调节"的,由于股票和商品存货都有现实的量的供应,供给很难无限制及时增加;而且除了资金成本外,几乎并无其他的囤积成本。因此,从理论上讲,股指期货内在的不稳定因素比股市和商品期货要大得多,更有可能被操控。
  当然,从国际资本市场的情况来看,股指期货上市前,股指上涨的概率还要大一些。我们的股指期货上市后,关键是要看指数是在相对高位还是相对低位?据分析,指数在5000点以上将属于相对高位区,在3000附近将属于相对低位区。股指在高位区时,股指期货将具有较强的空方动能。当然,从长期看,股指期货不会影响股市的运行特征,只会使股市流动性更强。
  但是,有一点,也是不能忽视的,就是当投资者对市场趋势高度认同时,机构投资者是不必要马上建立保值仓位的。
  市场震荡加剧是必须承载的痛。
  A股市场不断走高,市场逐步呈现过热势头。在一定程度上对股指期货推出产生了影响。股指期货推出以后市场体系将会极大的丰富,对于机构投资者来说,股指期货可以作为市场的稳定器。可以利用股指期货来对冲、分散、转移风险。但是,从总体而言,股指期货上市后,市场的震荡将加剧,期货权重股、相关概念股应引起高度关注。数以万计的投资者涌入期货市场,加上期货交易的杠杆和T+0机制都将推动期货交易的活跃,这对股市也将形成分流效应。也许,更应该对股指期货上市后市场波动加剧有更多的思想准备。
  就大众投资者而言,必须要实现投资理念、操作手法、资金管理的革命性转变。期货市场的波动节奏远远大于股市现货市场。"先学习后行动"的准则决不是教条。期货是一种零和交易,它的每日无负债结算模式,将如的士码表,让人心跳地变动你的财富。
  基于此,投资者理性看待期股指期货对近期股市的影响。
9.股指期货用途
  股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类,一类是与个股经营相关的非系统性风险,可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险,无法通过分散化投资来消除,通常用贝塔系数(贝塔值)来表示。例如贝塔值等于1,说明该股或该股票组合的波动与大盘相同,如贝塔值等于12说明该股或该股票组合波动比大盘大20%,如贝塔值等于08,则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货,调节股票组合的贝塔系数,可以降低甚至消除组合的系统性风险。
  另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利,就是利用股指期货定价偏差,通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货,或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货,来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内,一旦偏离,套利者就会入市以获取无风险收益,从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。
  此外,股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易,只要判断方向正确,就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%,买入1张沪深300指数期货,那么只要股指期货涨了5%,就可获利50%,当然如果判断方向失误,期指不涨反跌了5%,那么投资者将亏损本金的50%。
10.股指期货是基础性风险管理工具
  一般来说,期货的基本功能是价格发现和风险转移。在金融市场中,股指期货也同样具有这两个基本功能。
  所谓价格发现的功能,是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。期货合约交易本身是对未来某个时点上的标的物的交易,因此期货市场的成交价格,代表了交易双方的共同意志,可以视作市场参与者对未来价格的预期。对股指期货而言,其市场价格充分反映了各方面的相关信息,能够对股票市场的未来走势进行预期和反应。正因为股指期货具有对股票指数未来价格的发现功能,也就为股票市场的投资者提供了进行套期保值的经济基础和运作保障,并能为政府有关部门进行宏观调控提供参考依据。从这个意义上讲,股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用,在提高资源的配置效率方面发挥着重要作用。
  所谓风险转移功能,也称套期保值功能,是指投资者可以通过买进或卖出与现货数量相等、交易方向相反的期货合约,与持有的现货头寸进行对冲,以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损,从而回避现货变动带来的风险,实现保值的目的。对于股票市场的投资者而言,股指期货的这种风险转移功能,一方面为厌恶风险的投资者提供了规避股票市场系统性风险的工具,另一方面也为乐意承担市场风险、希望博取风险收益的投资者提供了新的投资机会。这样一种新的投资工具,不仅丰富了股票市场投资者的选择,还带动或促进了股票市场交易的活跃,并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响,对市场整体价格的剧烈波动起到缓冲作用。
  通过价格发现和风险转移这两大基本功能,股指期货被定位为基础性风险管理工具。美联储前主席格林斯潘曾这样评价股指期货的作用:"......(以股指期货为主的)金融衍生品市场显著地降低了对冲风险的成本,拓展了对冲风险的机会。没有金融衍生品市场是做不到这一点的。
  有了金融衍生品市场,今天的金融体系比30年前更灵活、更有效率,国民经济在经受真实与金融震荡时也更为坚强。"对于我国股票市场而言,由于缺乏卖空机制和融券功能,市场缺乏针对系统性风险的管理手段。股指期货的推出,填补了这一空白,对我国股票市场有着重大的现实意义,并将对其长期发展产生深远的影响。
  从海外市场的发展经验可以看出,股指期货推出后股票现货和期货市场往往呈现长时间的同步增长,股指期货不仅增强了现货市场流动性,更对提高资本市场效率、改善定价机制、培育机构投资者等具有重要作用;可以预见,我国股指期货推出后,衍生品市场与现货市场将会形成良性互动、共同发展的格局。
  套期保值的成本优势正是股指期货被广泛采用的重要原因。举例来说:某股票投资组合市值是10亿元,卖出10亿元股票的成本如下:手续费:10亿×0.2%=200万;印花税:10亿×0.3%=300万。单边成本合计:500万元。如果再买回来,总成本是1000万元。这还没有考虑买卖股票的市场冲击成本。
  通过股指期货卖出这10亿市值的股票,成本又是多少呢?假设该股票组合贝塔值是1,股指期货是4500点,合约乘数为300元/点,那么需卖出的期货合约数量为740张。一手期货合约的交易成本是135元(按单边万分之一计算),则单边成本是740×135=9.99万元,双边的成本是19.98万元。卖出740张合约与卖出10亿市值的股票,效果是一样的。但是两者的交易成本相差980多万,而且对市场流动性的要求也低了很多。
  股指期货市场是风险转移的市场,也是风险买卖的市场,在这个市场中,风险被投资者定价买卖,风险的转移频繁而有效。投资者根据自己对股票市场走势的判断和愿意承担的系统性风险水平,在股指期货市场上买入或卖出风险,机构的风险通过这个风险管理市场充分地"市场化"、"分散化",股票投资的系统性风险在不同的投资者当中。
11.股指期货不同阶段的价格
  绝大多数的研究都指出,股指期货对股票现货市场有价格发现功能,也就是说股指期货较标的现货指数会领先一定的时间。尽管对股指期货具有价格发现功能的结论基本上是一致,但是股指期货对现货市场的领先时间的长短,不同的研究结论有一定的差异。
  例如:CheungandNg(1991)对S&P500指数期货与现货的实证研究指出,指数期货领先现货15至30分钟,而Herbst等人(1987)对S&P500的研究也指出,指数期货领先现货的关系的确存在,但领先程度少于一分钟。
  如果他们使用的统计方法都没有错误的话,为什么对于同样市场的研究,价格领先时间会有如此大的差异呢?在我们看来,研究结果的差异很可能是由于选择不同样本造成的。1987年股灾后,调查该事件委员会公布的《布雷迪报告》认为,指数套利和套期保值这两类交易在股票指数期货和现货市场相继推动造成了1987年10月的股灾。在此之后,全球金融衍生品的成交量迅速萎缩,直到2001年911事件以后情况才有所改观。因此,在1987年到2001年间,由于成交量大大缩小,股指期货对现货指数的定价效率有所减弱,导致领先时间大幅度增加。
  从目前沪深300指数期货的仿真交易中,也可以发现不同时期的价格发现效率存在一定差异。在上涨或下跌初期,股指期货的拉动作用比较明显,由于没有套利交易,往往基差会拉得比较大,在这个时期往往伴随着比较大的成交量,交易的活跃对股指期货的定价效率有正面作用。在一段行情的后期,股指期货的领先作用明显减弱,尤其在当月交割的合约中表现更为明显。在临近交割的几个交易日,甚至会出现现货价格牵引即将到期合约价格走向的情况。也就是说,股指期货在特殊的情况下不但没有价格发现作用,而且走势落后于现货指数。
  由于在不同时期股指期货的定价能力存在差异,在交割日结束后的半个月一般是当月合约的定价能力较高,而接近交割日时,次月合约的定价能力会渐渐超过当月合约。在这个转换的过程中,两个合约之间的基差必然会出现波动。有经验的投资者会利用转换过程中有利的时机进行移仓,把即将到期的合约换为时间较长的合约。投资者也可以利用基差出现的波动变化进行跨期套利,如8月7日交易日收盘时8月合约的基差只有90点左右,而9月合约却有超过550点,可以利用两合约进行正向跨期套利,获取无风险收益。
12.股指期货的套期保值交易
  品种相同原则
  品种相同原则是指在做套期保值交易时,所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货品种相同的。
  在股指期货中,只有当套期保值者在股票市场上买卖的股票组合与这一特定的股指在结构上完全相同时,才称得上是品种相同。严格按照股指的结构买卖股票,通常称之为复制指数。但如果复制的指数与开展股指期货交易的特定指数并不相同,仍旧不符合品种相同原则。
  因此,在股指期货的套期保值中,通常采用"交叉套期保值交易"方法。所谓交叉套期保值,是指选择价格走势大致相同的相关品种作为套期保值交易工具。
  (二)数量相等原则
  数量相等原则是指在做套期保值交易时,所选用的期货合约上所载的品种数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的品种数量相等。
  在股指期货中,每个指数点的变动金额是由乘数规定的。
  1完全复制指数
  换算公式:合约张数=股票组合总市值/合约乘数×期货指数
  2"交叉套期保值交易"
  换算公式:合约张数=(股票组合总市值/合约乘数×期货指数)×β注:β(贝塔)系数应用说明:反映了股票组合与现货指数的相关度。
  (三)交易方向相反原则
  交易方向相反原则是指在做套期保值交易时,套期保值者必须同时或相近时间内在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动。
  (四)月份相同或相近原则
  月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时,所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出的时间相同或相近。
  股指期货的套期保值交易
  股指期货交易的基本功能之一是规避风险,而规避风险是通过套期保值交易而实现的。它指的是股票投资者买进或卖出与股票现货价值相当但交易方向相反的期货合约,从而补偿因股票市场价格不利变动所带来的损失。股指期货套期保值交易可分为多头与空头套期保值交易两种。
  一、多头套期保值交易
  当投资者担心在资金到位之前,或抛出股票之后,股市出现上涨,这时可先买入股指期货合约,进行多头套期保值交易。例如,在2001年1月10日,某投资人认定股市将出现上涨,准备进行100万元投资,但资金要到3月10日才能到位,为避免股价上涨带来的损失,他可以在期货市场进行多头套期保值交易。假设我国股指期货标的为统一股票指数,合约乘数为50元。
  二、空头套期保值交易
  当投资者持有股票,而担心股市下跌带来市值损失时可先卖出股指期货合约,进行空头套期保值交易。假设在7月中,某投资人持有一批股票,但他不知道股票价格走势到底如何。如果股票行市下跌。他将遭受损失;如果股票行市上扬将盈利。可是他希望投资价值保持不变,且又得到经济增长带来的好处,于是他便在期货市场上做空头套期保值。
  现货市场期货市场
  2001年1月10日预计在3月10日1月10日买进10张3月份将收到100万元,统一指数为统一指数期货合约,成交2000点,想投资股票价格为30价格为2000点,这相当于元。投资者担心到时候股价上涨买进了价值为100万元的股票。
  3月10日如期收到100万元,统3月10日,统一指数期货合一指数为2200点,想投资股票约价为2200点,投资者卖出价格为33元,必须多付10万元10张3月份期货合约进行平
  才能购买在1月10日时用100万仓。即可购买到的同等数量的股票。增加股票投资成本10万元赢利10万元(200×10×50元)结论:购股的价格锁定于10日的水平,避免股价上涨带来的风险买卖时间现货市场期货市场7月中投资者所持有的一批统一指数期货价格是2200点。
  股票价值为110万元卖出价值为110万元的9月期统一指数为2100点货合约10张(2200×10×50)9月中统一指数下跌,该批统一指数期货价格也下降至股票价值下跌至1002000点,买进10张合约进行万元平仓盈亏亏10万元盈10万元(200×10×50)。
  结论:锁定了现货股票的价值,避免了股市下跌带来的风险套期保值的基本原理与基本方法。套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
  套期保值的基本特征:
  套期保值的基本作法是,在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动,即在买进或卖出实货的同时,在期货市场上卖出或买进同等数量的期货,经过一段时间,当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时,可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制,以使价格风险降低到最低限度。
  套期保值的逻辑原理:
  套期之所以能够保值,是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一,而它们的价格,则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约,而且,期货合约到期必须进行实货交割的规定性,使现货价格与期货价格还具有趋合性,即当期货合约临近到期日时,两者价格的差异接近于零,否则就有套利的机会,因而,在到期日前,期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中,反向操作,必然有相互冲销的效果。
13.买卖股票指数期货
  目前的股票市场,是一个单边市场。股市涨的时候大家都赚钱,跌的时候大家都无可奈何地赔钱。股票指数期货的出现,将使股市成为双边市场。无论股市上升或下跌,只要预测准确,就能赚钱。因此,对个人而言,股票指数期货市场将是一个大有可为的市场。
  第一、当个人投资者预测股市将上升时,可买入股票现货增加持仓,也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下,买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。
  第二、当个人投资者预测股市将下跌时,可卖出已有的股票现货,也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利,是平仓行为,当股市真的下跌时,不再能盈利。而卖出股指期货合约,是从对将来的正确预测中获利,是开仓行为。由于有了卖空机制,当股市下跌时,即使手中没有股票,也能通过卖出股指期货合约获得盈利。
  第三、对持有股票的长期投资者,或者出于某种原因不能抛出股票的投资者,在对短期市场前景看淡的时候,可通过出售股票指数期货,在现货市场继续持仓的同时,锁定利润、转移风险。
  买卖股票指数期货还有许多买卖个股所得不到的好处。个人投资者常常为选股困难而发愁,既没有内幕消息参考,又缺乏充分全面的技术分析和基本面分析;与机构投资者相比,在资金上也处于绝对的劣势。因此,能得到与大市同步的平均利润是一种比较好的选择,其具体办法就是证券指数化。买卖股票指数期货相当于证券指数化,与大市同步;另外,买卖股票指数期货还分散了个股风险,真正做到不把鸡蛋放在一个篮子里。
  个人投资者要进行股指期货交易,首先是选择一家信誉好的期货经纪公司开立个人账户,开户手续包括三个方面,第一是阅读并理解《期货交易风险说明书》后,在该说明书上签字;第二是与期货经纪公司签署《期货经纪合同》,取得客户代码;第三是存入开户保证金,开户之后即可下单交易。
  与股票现货交易不同,股指期货交易实行保证金制度。假定股指期货合约的保证金为10%,每点价值100元。若在1500点买入一手股指期货合约,则合约价值为15万元。保证金为15万元乘以10%,等于15000元,这笔保证金是客户作为持仓担保的履约保证金,必须缴存。若第二天期指升至1550点,则客户的履约保证金为15500元,同时获利50点,价值5千元。盈亏当日结清,这5千元在当日结算后就划至客户的资金帐户中,这就是每日无负债结算制度。同样地,如果有亏损,也必须当天结清。
  影响个人投资者参与股票指数期货交易的主要因素是合约价值大小和期货市场的规范程度。合约价值越大,能有实力参与的个人投资者越少。市场的规范使得非市场的风险越小,这将提高投资者参与期货市场交易的积极性。
14.股指期货买卖策略
  趋势是期货投资中最重要的原则之一,特别是对于没有定价能力的个人投资者。如果买卖方向与当时的价格趋势相反,只有恰好买中最低点或者是卖中最高点才有获利的机会,其余时期内,损失的概率远远大于获利的概率。因此,制订股指期货投资策略的第一步是认清趋势,确定买卖的基本方向。
  然后通过之前的交易数据,如K线组合、重要的移动平均线、成交量与持仓量等,确定几个与当时价格比较接近的关键阻力与支撑位置,一般可以设置3到4个关键位置。首先,该位置可以作为目前持仓的止损点或者是止赢点。如果价格的实际走向与之前判断的不一致,在跌破关键的支撑位置后并没有出现有力的反弹,可以考虑止损。同样,价格在突破关键的阻力位置后无力再挑战下一个高点,这时候可以考虑获利平仓。
  其次,关键位置可以作为顺序加仓的参考价格。有经验的期货投资者大多建议将资金分成若干部分,采取等金额或者是从多到少的倒金字塔式分批开仓。在买入第一部分后,如果价格向上突破下一个阻力位置,可以继续买入,直到完成建仓目标为止。在建仓过程中同时将止损点不断推高,比如买入第二部分后,买入价格就成了止损点,即使在该价格止损,买入的第一部分仓位仍然是获利的。
  如何合理设置止损和加仓价格就显得非常重要了,平均线是期货投资中最常用的工具。使用的周期长短与投资周期有关,一般参考日线、60分钟线、30分钟线,再短的周期更适合当日进出的短线交易。另外成交密集区和整数价格也是参考因素之一。关于如何设置合理的区间,期货投资有一个1-3法则,当潜在收益是潜在损失的3倍时,就值得投资。投资者可以参考该规则设置止损和加仓价格,策略中的加权平均买入价格的最大可能收益应该大于3倍于最大可能损失。
  最后也是最重要的是,在投资过程中一定要严守纪律。有不少投资者尽管在开市前已经制订了详细的操作纪律,但到了实际操作中受价格剧烈变动的影响,又陷入追涨杀跌的短线操作中,如果节奏没有掌握好,容易陷入止损-追涨-止损的恶性循环当中。同时对于资金的分配同样要严格遵守纪律,如果与大趋势反向操作,动用的资金不能超过25%,如果需要持仓过夜的话,持仓合约金额最好不要超过总资产的30%,这样保证在判断失误的情况下仍然有机会翻身。
15.股指期货套期保值交易技巧
  股指期货的全称是股票价格指数期货,是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货。从股票指数期货市场参与者的角度来看,股指期货主要有三种功能,即套期保值、套利和投机。
  股指期货是金融期货中最晚出现一个品种,也是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场上交易最为活跃的期货品种之一。
  合约乘数
  股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数的乘积表示。股指期货标的指数的每一个点代表固定的货币金额,这一固定的货币金额称为合约乘数。
  因为金额固定,所以期货市场以该合约标的指数的点数来报出期货合约的价格,根据官方公布的信息,沪深300指数期货的合约乘数暂定为300元/点。假设沪深300指数现在是1350点,那么沪深300指数期货1350点就是它这一时刻的价格;则一张沪深300指数期货合约的价值为1350×300=405000元。如果指数上涨了10点,则一张期货合约的价值增加3000元。
  最小变动单位
  最小变动单位(即一个刻度),通常也是用点数来表示,用最小变动单位与合约乘数相乘即可得到最小变动单位的货币形式。最小变动单位对市场交易的活跃程度有重要的影响,如果变动单位太大,将可能打击投资者的参与热情。最小变动单位的确定原则,主要是在保证市场交易活跃度的同时,减少交易的成本。
  沪深300指数期货的最小变动单位为0.1点,按每点300元计算,最小价格变动相当于合约价值变动30元。
  保证金
  保证金是清算机构为了防止指数期货交易者违约而要求交易者在购买合约时必须交纳的一部分资金,根据性质不同,可分为初始保证金和追加保证金。
  保证金水平的高低,将决定股指期货的杠杆效应,保证金水平过高,将抑制市场的交易量,而保证金的水平过低,将可能引致过度的投机,增加市场的风险。
  目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8%。
  假定沪深300的指数现在为1350点,那么投资者交易1手股指期货,需要交纳的保证金就是1350×300×0.8=32400元。如果出现亏损,还需要客户准备随时追加资金,弥补亏损带来的保证金缺口。
  为了更直观地了解股指期货的特点,我们假设一个投资者有10万元资金,买入1手股指期货合约,价格是1350点,这时这个投资者需要支付的保证金是32400元。如果沪深300指数当天下跌了120点,则客户第一天就损失36000元,这时客户的账面权益就剩下64000元,如果第二天继续下跌120点,则客户的账面权益就剩下28000元。这时候客户的资金已不足以支付保证金,期货经纪公司就会要求你在第三天开盘前追加保证金,否则在第二天开盘后,就会采取强行平仓。
  假设第三天客户没有能够追加保证金,而股指期货价格在开盘后跳空10点,以1000点开盘,期货公司在1000点予以强行平仓,客户账面权益就在28000元的基础上,又损失10×300=3000元,账户权益降至25000元(为了计算方便,上述计算均省略了交易手续费的支出)。从指数下跌看,指数仅下跌了18.5%,但是客户资金权益却下跌了76%,是指数下跌幅度的4倍。
  交易手续费
  买卖期货合约的所花费用,发生的每笔费用从客户账户中自动扣除。根据已公布的沪深300股指期货合约,交易手续费未定。按证监会有关规定,期货合约中交易所向会员收取的单边交易手续费基本上为合约面值的万分之二,按10万面值计算每个会员单边交易手续为20元/张。按照惯例,预计交易所会员会另外向期货合约持有者多收取万分之三的手续费,一份合约的交易成本预计为交易额的万分之五。
  熔断机制
  熔断机制是当股指期货市场发生较大波动时,交易所为控制风险所采取的一种手段:当波动幅度达到交易所所规定的熔断点时,交易所会暂停交易一段时间,然后再开始正常交易,并重新设定下一个熔断点。沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%,当市场价格触及6%,并持续1分钟,熔断机制启动。在随后的10分钟内,买卖申报价格只能在6%之内,并继续成交,超过6%的申报会被拒绝。10分钟后,价格限制放大到10%。
  交易时间及最后交易日交易时间
  沪深300指数期货早上9时15分开盘,比股票市场早15分钟。9时10分到9时15分为集合竞价时间。下午收盘为15时15分,比股票市场晚15分钟,为15时15分。最后交易日下午收盘时,到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致,为15时00分,其它月份合约仍然在15时15分收盘。
  期指市场虽然是建立在股市之上的衍生市场,但期指交割以现金方式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期,投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约,这就避免了在交割期股票市场出现"挤市"现象。
  股指期货是以现金方式结算,并且是按期货的规律实行每日无负债结算制度,即投资者账户中每天的履约保证金不能出现负数。
  合约月份
  沪深300指数期货同时挂牌4个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为7月,则下月合约为8月,季月合约为9月与12月。表示方式为IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中IF为合约代码,06表示2006年,07表示7月份合约。
16.股指期货的套利交易注意事项
  进行股指期货与标的指数之间的套利交易应该注意以下几点:
  ①期现套利一个难点就是现货指数的买卖。一般标的指数的成份股数目较多,各成份股流动性有差异,可能无法在同一瞬间买卖到全部所需的成份股。其次,按照整个头寸资金大小和各成份股的权重进行计算,可能需要买进一些零碎股(股数小于100),这在目前的现货交易中是无法实现的,会影响到套利交易的精确性。如果实际买入的股票组合价值与标的指数存在较大差异时,可能会使套利无法达到预期的效果,甚至一开始就注定是失败的,因此期现套利面临较大的不确定性。在具体操作时最好是选择在期货价格与理论价格之间存在比较大的偏离时进行操作为宜。
  ②期现套利由于需要同时购买所有成份股票复制指数,因而必须借助计算机程序化交易。对于不具备或不熟悉程序化交易的投资者存在障碍。
  ③上述两个利用期货理论价格进行分析和操作的期现套利模型没有考虑交易费用、期货保证金占用成本以及税收的影响,只是一个粗略的分析,在实际操作时还要加入这些因素的影响。
  ④模型分析中涉及的贷款利率需要加以注意。在实际操作中运用到资金借贷这一步骤时,可能会存在资金贷入贷出便利性以及利率不确定性的影响。
  ⑤模型中红利率具有不确定性,这在一定程度上增加了精确分析套利过程的难度。
  股指期货与标的指数的套利除了上述利用期-现理论公式进行分析和操作外,还可考虑其他两种方法:一是前述的价差/价比统计分析法;另一种是基差套利法。在股指期货交易中由于其特殊的合约设计,期货价格在交割时强制收敛于现货指数,此时基差为零。而在交割之前期货与现货的价格运动是有区别的,基差处于不断变化中,如果在交割之前基差为正,而且数值较大,可以考虑买入期货同时卖空现货,并且持有头寸直到交割。在这个过程中基差是趋弱的。如果期间价格是上涨的,则期货价格上涨幅度大于现货价格幅度,期货多头盈利将多于现货空头损失,最终可以获得收益。如果期间价格是下跌的,则现货下跌幅度大于期货下跌幅度,现货卖空盈利多于期货多头损失,最终仍能获利,盈利数量为初始的基差。需注意的是在考虑手续费及税收等摩擦成本的情况下,期初基差要大于摩擦成本才可最终获得利润,利润即为基差绝对值减去摩擦成本。
  期现套利除了利用标的指数外也可利用其他指数以及指数产品(如ETF),或另行构建一个股票组合。主要的分析方法是价差/价比统计法。
  股指期货套利除了期现套利外,还有股指期货合约之间的套利,可分为跨月套利和跨市套利。
  跨期套利是指利用不同月份的股指期货合约的价格或价差关系,买进(卖出)某一月份的股指期货的同时卖出(买进)另一月份的股指期货合约,并在未来某个时间同时将两个头寸平仓了结的交易方式。
  根据股指期货定价理论,可以推算出不同月份的股指期货之间存在一个明确的理论价差关系:
  设:近月股指期货价格为F(T1),
  远月股指期货价格为F(T2),
  现货指数价格为S,
  利率为r,红利率为d,
  则根据期-现价格理论有:
  F(T1)=S+S(r-d)T1/365
  F(T2)=S+S(r-d)T2/365
  可推出:F(T2)-F(T1)=[S+S(r-d)T2/365]-[S+S(r-d)T1/365]
  =S(r-d)T2/365-S(r-d)T1/365
  =S(r-d)(T2-T1)/365
  此即为两个不同月份的股指期货的理论价差,当实际价差偏离理论价差时,可以考虑进行套利交易,等到价差回归到合理水平时了结头寸结束交易。
  由于股指期货的价格受众多因素的影响,实际价格可能会经常偏离理论价格,因此完全依据理论价格进行套利分析和交易可能会面临较大的不确定性。
  股指期货跨月套利也可以完全根据价差/价比分析法进行分析和操作。通过分析两个不同月份期货合约的价差和价比数据,并观察和统计数据分布区间和概率,当实际价差出现在大概率分布区间之外时可以考虑建立套利头寸,当价差或价比重新回到大概率区间时,平掉套利头寸获利了结。
  股指期货跨期套利按合约交割月份和买卖方向的差异,可以分为:牛市套利、熊市套利和蝶式套利。
  股指期货的牛市套利是指买入近月股指期货合约,同时卖出远月股指期货合约,并在未来同时平仓的套利交易方式。执行牛市套利的前提是投资者认为当前远月和近月期货合约的价差过大,在未来一段时间内价差会不断趋于弱化,此时通过买入近月卖出远月合约,当价差果然缩小时套利交易就会获得利润。
  股指期货的蝶式套利是指买入(卖出)N份近月股指期货合约,同时卖出(买入)2N份中间月份股指期货合约,以及买入(卖出)N份远月股指期货合约,并在未来某个时间同时平仓了结三种头寸的交易方式。蝶式交易的本质是由两个简单跨月套利交易组成。
  跨市套利是指在某个交易所买入(卖出)某一交割月份的某种期货合约的同时,在另一个交易所卖出(买入)同一交割月份的同种期货合约,以期在有利时机分别在两个交易所对冲掉所持有的合约而获利。
  对我国股指期货进行跨市套利交易需要注意的几点是:
  1.在内地只有一个从事股指期货交易的期货交易所,所以从事股指期货的跨市套利要在境内外的交易所之间进行。如此则需要考虑汇率变动对套利最终结果的影响,以及政府对跨境期货投资的政策规定等因素。
  2.可能两个交易所之间上市的具体标的指数不同,如即将在内地上市的是沪深300指数合约,而在香港上市交易的是以新华富时中国25指数为标的,在新加坡交易的是新华富时A50指数期货。
17.套利交易的基本概念
  一、套利交易的基本原理
  套利交易的定义
  套利交易是指交易者对市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价格差同时进行一买一卖的交易。
  套利的经济学原理是"一价定律"
  所谓"一价定律"是指在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的,它们的市场价格应倾向于一致。一旦存在两种价格,就出现了套利机会。
  "一价定律"实现的条件:两个市场之间的流动和竞争必须是无障碍的,而且无交易成本,无税收和无不确定性存在。事实上,这些严格的条件在现实生活中不可能完全满足。因此我们用更为贴切的"存在合理的价差"来表述。只有当价差超出了一定的范围之后,套利才是可行的。
  二、套利交易的两种基本类型
  期现套利(arbitrage)
  当套利在期货市场与现货市场上同步进行时,称之为期现套利。
  价差交易(spreadtrading)
  当套利都在期货市场上进行,称之为价差交易。
  1.市场内价差(IntramarketSpread)交易
  在同一交易所内同一品种但不同交割月份的期货合约之间套利
  2.市场间价差(IntermarketSpread)交易
  在不同交易所上市的同一品种同一交割月份的合约进行价差交易。
  3.跨品种价差(IntercommoditySpread)交易
  对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利交易
  三、套利交易的特点与作用
  套利交易与投机交易的区别
  期货交易中的投机是指单边买进或卖出期货合约,寄希望于价格绝对水平的上涨或下跌而获利。
  套利交易是同时进行一买一卖,是双边交易。盈亏取决于价差变化。
  期现套利与套期保值的区别
  两者在现货市场上所处地位不同。期现套利者与现货并没有实质性的联系,而套期保值者的现货风险是客观存在的。
  两者的目的不同。"期现套利"交易的目的是在于"利",即有利可图才进行买卖。而套期保值的目的在于"保值",即为了规避风险而进行期货交易。
  套利交易对期货市场的作用
  套利交易在本质上仍是一种投机,但其着眼点是价差,因而对期货市场的正常运行起到了有益的作用。
  首先,套利行为有助于市场流动性的提高。
  其次,套利交易有助于价格发现功能的有效发挥。
18.股市指数期货交易策略
  股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。
  对那些寻求市场风险的人士,股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升,投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升,相对于投资股票,其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。
  另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥,若投资者预期地产市道将回升,但同时希望减低市场风险,他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥,持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。
  类似的方法亦可利用同一指数但不同合约月份来达到。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。
  利用不同指数作分散投资,可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略,最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。
  股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险,即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。
  事实上,对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。
  因此,对冲的效用受以下因素决定:
  (1)该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系,这是指股票组合的风险系数(beta)。
  (2)指数的现货价格及期货价格的差距,该差距叫作基点。在对冲的期间,该基点可能是很大或是很小,若基点改变(这是常见的情况),便不可能出现完全对冲,越大的基点改变,完全对冲的机会便越小。
  现时并没有为任何股票提供期货合约,唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。
  基本上有两类对冲交易:沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。
  沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。
  进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。
  购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约),例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用作购入股票的基金未能即时有所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。
  以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。
  (1)投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。
  结果:投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4,500点,结果则相反。
  必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。
  (2)差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。
  合组月份
  日期一月二月差价
  12月10日4,0004,020+20
  12月11日4,0104,040+30
  于十二月十日,投资者对市场升势抱着乐观态度,并留意到远期月份合约对股市指数的变动较为敏感。
  因此,投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。
  他便获得20×=00(从好仓中获得),并损失10×=0(从淡仓中损失),净收益0。
  (3)沽出对冲:假定投资者持有一股票组合,其风险系数(beta)为15,而现值一千万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果,若谈判达不成协议则将会对市场不利,因此,他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说,若期货合约价格为4000点,每张期货合约价值为4000×=0,000,而该股票组合的系数乘以市场价值为15×00万=00万,因此,00万÷0,000或75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%,投资者的股票市值便应下跌15×2%=3%或0,000恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×=每张合约00。当投资者于此时平仓购回75张合约,便可取得75×00=0,000,刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌,亦即是说该风险系数准确无误,此外,亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。
  分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理,因为投资者可控制指定部分市场风险,这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。
  (4)购入对冲;基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前,他预料未来数周将出现"牛市",在这情况下是可以利用购入对冲来固定股票现价的,若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点,而基金经理预期将于三星期后收到0万的投资基金,便可以于现时购入,000,000÷(4000×)=5张合约。若预料正确,市场上升5%至4200点,于此时平仓的收益为(4200-4000)××5张合约=,000。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失,可以以三星期前的股价来购入股票。
19.别把股指期货当股票炒
  期货,一般指期货合约,是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。
  这个标的物,又叫基础资产,可以是某种商品,如铜或原油;也可以是某种金融资产,如外汇或债券;还可以是某个金融指标。如果期货的标的物为金融指标,这样的期货就称作金融期货。
  而股指期货就是以某种股票指数(如沪深300指数)为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后,股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。
  炒期指的五大败招
  一、不熟悉交易规则,不了解期货交易开仓与平仓的区分
  期货交易中,把资金变成期货合约便是开仓。看涨就是开仓买入,看跌就是开仓卖出,有了期货持仓后,要想兑现了结,就需要平仓。开仓买入后,需要平仓卖出,开仓卖出后,需要平仓买入,才能完成一个完整的交易循环。
  在仿真交易中,相当一批初级客户不了解开平仓的区别,把平仓错误地委托成开仓,结果平仓搞成双向的锁单,或者是止损操作不成功,遭受更大的损失。
  二、满仓操作,不注意资金管理
  股票客户不了解期货的杠杆原理,一开始介入就沿用炒股的习惯满仓操作,不清楚自己剩余的资金能承担多少点位的亏损,而且在发生风险的时候抱有侥幸心理,没有及时平仓,造成强行平仓风险。
  期货交易相当于借钱交易,资金的杠杆效应明显。以10%的保证金水平为例,当客户满仓交易时,一旦价格反向波动10%,则客户资金将全部亏损,这就是保证金交易下的盈亏放大结果。所以证券客户在期指操作中,切忌满仓操作。
  三、捂仓不止损遭强行平仓
  很多股民都有套牢后放着不管,死等解套的心理。在股指期货交易中,一旦做错方向后也采取鸵鸟策略,希望等到价格回到对自己有利的方向上来。但在期货交易方式下,在亏损幅度过大后,客户维持期货合约持仓的资金很快就将不足,这时期货公司将对账户强制平仓以控制风险。经历连续的强平后,客户心态大乱,开仓资金也不足,丧失弥补本金损失的机会。
  四、逆势抢帽子,频繁短线交易
  期货交易是双向交易,相当于两军对垒,由于资金每日结算划转的原因,得胜的一方实力不断壮大,失败的一方实力不断削弱,因此趋势运行的惯性更强,涨势或者跌势一旦形成,价格可以达到令人难以想像的位置,所以逆势抢短线出现损失的概率很大。
  在对股指方向不明了的情况下,逆势抢帽子,频繁短线交易,资金将不断损耗,而一旦碰上突破的极端行情,就更容易遭致毁灭打击。
  五、不了解到期交割换月特点,丧失争取主动的机会
  期货各个合约都有到期交割的时间限制,股指的期货合约持仓时间不超过9个月,随着时间推移,客户也需要不断地将持仓进行移仓换月,把即将到期的合约平仓后换成后面月份的合约,循环交易。
  有些客户不了解期货持仓的限制,以为只要资金够用,就可以一直持有,结果在到期交割时被平仓对冲处理,丧失了提前主动移仓,争取主动的机会。
20.股指期货市场与股票市场的区别
  1.广泛应用于股票市场的价值投资在商品期货市场中只有很少的机会才可以应用。未来股指期货也必然符合期货市场的这个普遍规律,在理念上千万不要把股票市场的价值投资简单地移植到期货市场。因为期货市场的和约运行时间较短,即使你从长期看价值评估正确,也会因为到期交割把你强行平仓出场。
  2.期货市场以发现趋势、过滤趋势、跟踪趋势为主要投资策略。这与股票市场在低价位买了方着等涨是绝对不同的。
  3.由于趋势的不稳定性,和影响因素的复杂性,跟踪趋势的时候经常需要我们采取灵活的操作策略,以中短线操作为主。期货市场中投资超过一个月就算是长期的了。与股票市场中的时间观念不同。静态价值分析是个股投资常用的方法,时间性不强。股指期货更注重动态趋势分析和中短期内的价格预测。
  4.于以上原因在进入股指期货市场之前就应该牢固树立的第一个观念就是止损。而在股票市场操作中很多股民没有止损观念。
  5.大家对股票个股主力资金的跟踪分析已经形成习惯,但沪深300股指期货一般情况下是主力所不能控制的。
  6.资金管理的持仓资金比例不同。从操作习惯来说,投资股票的满仓交易习惯在股指期货上是非常危险的,在股指期货交易中,正常情况下隔夜交易者第一次建仓使用30%左右,激进的投资者也不应该超过50%。日内交易者可以放宽,但当天要平仓。
建仓环节
  1.在股指期货的交易建仓环节一定要注意,尽管分析的过程需要借助很多基本面的因素和方法,但建仓时我们必须有充分的技术信号。否则我们就是犯了主观主义的错误。
  信号系统可以你自己根据均线、指标、形态甚至可以借鉴一些成功率较高的软件。而股票操作上很多时候我们在充分研究基本面的基础上可以逢低在没有明确的技术信号时建仓。
  2.在期货交易中不同时期可以根据不同的技术信号。如顺势时与逆势时做多的条件决不一样。历史低位抓反弹做多与中高位做多抓反弹的技术条件也是绝不一样。在历史性的低位支撑位甚至可以在日线没有信号而分时图有信号时进场作多。这一点上技术型的股民操作策略与期货的基本相同。
  3.期货交易非常注重顺势原则,逆势操作只在重要支撑位做多以及重要阻力位做空,而且要严设止损。这里的建仓策略与股票市场的越跌越买决不相同。
  4.第一次建仓的资金投入比例根据投资策略和投资机会的不同而不同。做日内交易的投资者可以不超过70%,但当天必须平仓或减仓。而做中线的投资者一般不超过50%。趋势发展的不同阶段比例又不同。如第三浪突破时可以仓位较重,做反弹时应该较轻。
 加码
  1.在股指期货交易中不是每一次投资都需要加码,很多时候的投资还没有来得及加码就应该平仓。因为此时的市场条件只能做短线操作。
  2.只有在市场有进一步发展的潜力时才能加码。也就是说从技术上、从基本面的分析上看市场应该是一波中级以上的行情。它有较大的发展空间和良好的持续性。在以上这两点上股票与期货没有区别。
  3.在期货交易中即使在上述条件都具备的情况下也不一定就能够加码,与股票不同的是期货市场的加码时机应该是在前一次建仓头寸基本没有风险或风险已经很小的情况下才能进行的。否则在前一次建仓头寸还没有脱离风险时你就加码,如果判断错误两次建仓头寸都可能亏损,这样损失就肯定超过预期。所谓前一次头寸基本没有风险是指在行情向不利于我们的方向发展时我们也能够有时间确认并能在不亏损的情况下平出我们的头寸。一般是在持仓经过新一轮调整后能够确认趋势仍然向有利于我们的方向发展才能加码。
 止损
 1.在期货交易中止损是所有环节中最关键也是最难的一个环节,这个环节实际上是对投资者判断市场能力和坚持纪律原则能力的一种考验。因为止损时关系到对市场的预期。止损时既要预测市场又要有客观底线。
 2.在行情的中级以上技术性趋势已经明显的不利于我们的头寸的时候必须止损。否则在行情的震荡期或还没有完全变坏的时候,可以根据对未来行情的判断来定度止损与否。
  3.不论长线、中线、短线、还是日内交易者,也不论是基本分析还是技术分析者都需要止损。
  4.止损的技巧是反向极点的突破。即在你持有多单时,市场价格下跌并且跌破近期的一个重要低点也就是关键支撑位,此时就是我们止损的最后时机。在止损这一方面期货交易的要求要比股票交易严格的多。
  平仓--止盈
  1.平仓一般有两种情况:一种是到达预期目标位,自己不想再持仓。另一种是没有达到预期目标,但行情的发展有向自己不利的方向转化的迹象。此时也需要平仓。
  2.在采取自己设定目标位的方法时应该注意市场大部分时候很难在自己设定的位置结束行情,这是市场的规律。这要求我们还要配合市场的技术状况来决定我们是否应该在目标位平仓。如果在目标位市场没有结束趋势的就迹象则最好应该等待技术信号,此时可以利用更灵敏的技术信号来做参考。
  3.平仓时切忌贪恋价位。平仓时可以采取分批战术,与止损不同。
  4.止赢与止损应该有所区别。止赢一般情况下要
  比止损宽松一些,容许的幅度也要大一些。这里的道理是行情有时虽然波动幅度大一些但最终反转的可能性还是很小,而且止盈时我们有了相当的盈利,我们不承担任何风险。如果止盈和止损一样策略,那么我们就无法抓获未来可能的巨大利润;反过来如果止损和止赢的策略一样,风险收益比是不合理的,那么我们的本金迟早会被多变的行情所吞没。在平仓环节股指期货交易与股票交易基本相同。
  补仓
  1.不论是股票还是期货交易都有一个补仓的问题。在这方面二者是相同的。前几个环节都做好了,当然可以盈利,但有时,特别是大行情来临时不重视补仓这一环节还是经常错失大的机会。因为我们往往无法在一波行情中把有利的单子握到底,而是中间经常被洗出局,或因偶然的消息引发的调整行情而平仓。而后因为价位进一步向前发展我们再也不敢进场,眼看着把更大的行情错过了。所以必须重视补仓这一环节。如果说趋势是向前奔跑的牛,我们就是永不疲惫的牛虻。
  2.补仓往往是在趋势又开始明朗的时候才进行的。但又要注意市场可能会再一次洗盘或震荡,搞不好还要止损。千万不要因为上一次止损错了这一次就不止损了。这一次你不止损可能就真的错了。
  3.补仓时切忌贪婪,头寸一定要控制在上一次头寸之内。否则你就是倒金字塔的不合理建仓。一旦错误损失巨大。
  补仓环节上股票和期货交易的原则和方法是相同。
  股指期货的日内短线交易策略
  与股票交易不同,股指期货可以进行日内的短线交易,即T+0交易。
  短线交易所遵循的原则与中长线基本相同:
  1.技术分析和技术信号是短线操作的主要依据。当天的基本面已经全部包含在价格之中,基本面当日变化很小。所以日内短线交易主要考虑的应该是技术性因素。
  2.进场的信号原则。短线操作实际上决不是偶然和随意的。真正的高手不论是长线、中线、短线都是按照已经发现的概率性规律去运作。5分钟--15分钟图是主要工具。
  3.顺势操作原则。在短线操作时也离不开日线的趋势分析。
  4.出场的信号应该更加灵敏,比如在中长线上不用的放量信号在短线操作中可以作为平仓信号。
  5.止损同样重要。
  6.日内操作资金比例可以适当放大,但一定当天平仓。
第三章  分析篇
1.股指期货基础分析
  股指期货的基本面分析是指运用经济学、统计学等理论和方法,对影响股指变化的一系列相关因素进行分析。
  股指期货的基本面分析具有以下特点:
  1.研究的是股指变动的根本原因
  2.分析的主要对象是宏观性因素
  3.关注、预测的是股指中长期走势
  影响股指的重要因素及分类
  
  在上述影响因素中,"股指财务指标与市场利率的高低比较"是非常基础也是极其重要的。"股指财务指标"反映了股指的经济价值,"市场利率"本身就是影响股指的重量级因素,股指经济价值的高低必须在市场利率的参照体系下才能判断。其他四大类因素对股指的影响作用也是极为明显的,值得注意的是:"政府的股市政策及态度"这一影响因素并不具有普遍性。成熟市场中的市场组织制度、交易制度以及监管制度上都比较稳定和成熟,因而,这些股市中,股指的波动主要来自政治、经济、上市公司业绩等影响因素。然而,在新兴市场中,由于市场组织制度、交易制度以及监管制度都在逐步形成总,股市政策变动较多是正常的。
2.股指的财务指标与市场利率
  一、常用指标涉及的基本要素
  常用的指标由指数每股净资产、指数每股收益、指数净资产收益率、指数市盈率、指数市净率及指数股息率组成。
  六项指标实际涉及下列四项要素:
  1.净资产。净资产是资产总额与负债总额之差。指数净资产是指所有成分股净资产的合计。
  2.盈利。净利润是税后利润。指数盈利是指数所有成分股盈利的合计。
  3.股息。上市公司向股东发放的红利,红利建立在盈利基础上,但又不等于盈利。通常上市公司不会将全部盈利发放出去,有的甚至不发红利。股指股息是指数所有成分股红利的合计。
  4.成分股总市值。指数成分股总市值是指数所有成分股总市值的合计。
  二、常用指标
  1.指数每股净资产
  计算公式:
  指数每股净资产=指数成分股净资产/指数成分股总股本
  2.指数每股收益
  计算公式:
  指数每股收益=指数成分股净利润/指数成分股总股本
  3.指数净资产收益率
  计算公式:
  指数净资产收益率=指数成分股净利润/指数成分股净资产
  4.指数市盈率
  计算公式:
  指数市盈率=指数成分股总市值/指数成分股净利润
  5.指数市净率
  计算公式:
  指数市净率=指数成分股总市值/指数成分股净资产
  6.指数股息率
  计算公式:
  指数股息率=成分股总股息/成分股总市值
  三、市场利率的参照系作用
  指数股息与市场利率的表现形式完全相同的,两者具有直接可比性。当市场利率上升时,股市投资者对指数股息率的要求也会相应提高。当指数股息一定时,提高股息率的唯一方式便是降低股价,也就是降低指数。反之,当市场利率下跌时,股市投资者对指数股息率的要求也会相应降低。因此,市场利率是判别股指高低的重要参照系。
3.宏观经济状况与经济指标
  一、宏观经济状况对股指的影响
  宏观经济运行状况越来越好,绝大多数公司将因之受益,股票的价格会因之走高,这意味着股指的走高;反之,宏观经济运行状况越来越糟,绝大多数公司将因之受累,股票的价格会因之走低,这意味着股指的走低。
  二、宏观经济状况的波动性和周期性
  宏观经济状况的好坏是相对的,这意味着,所谓好坏,是比较而言的。只有将目前的经济状况与以往的经济状况进行比较,才能知道目前经济状况的相对好坏。
  经济运行状况也像波浪一样,呈现出明显的波动性和周期性。而每个经济周期,都可以分为四个阶段:繁荣(经济活动扩张或向上阶段)、衰退(有繁荣转为萧条的过渡阶段)、萧条(经济活动的收缩或向下阶段)、复苏(有萧条转为繁荣的过渡阶段)。
  所谓经济周期,是指宏观经济在客观上表现出周而复始的状况。但这种周期,并非是数学意义上有着固定波幅及确定时间长短的周期。事实上,世界上没有两次周期是一模一样的。因而,寄希望于通过度量以往的周期时间来预测下一次周期的发生,实际上是很难奏效的。
  股票指数与经济周期并不是同步的,而是往往比经济周期提前一步。之所以会出现提前量,那是因为股票交易有预期作用。
  三、重要经济指标
  (一)国民生产总值(GNP)与国内生产总值(GDP)
  这两个经济指标是衡量总体经济形势的重要指标。它们既相关联又有区别。
  国民生产总值(GNP)是指:在一定时期内(一年或一季),一个国家全体国民所创造的增加价值的总和,或全体国民所生产的最终产品及劳务价值的合计。国内生产总值(GDP)是指:在一个国家的领土范围内,在一定时期内(一年或一季)所是生产的最终产品及劳务价值的合计。两者的差别在于前者是按国内常住居民统计的,而后者是按国家领土统计的。
  GNP或GDP的增长率高,表明经济的增长率高;如果持续增长,就表明经济在不断的扩张之中;如果持续回落,就表明经济在不断地衰退。
  (二)失业率
  失业率与就业率是正好相反的两个数据。就业率高,失业率就低;就业率低,失业率就高。
  失业率高,意味着劳动资源没有被充分利用,这是社会资源的浪费。资源的浪费意味着产出减少。更重要的是,由于失业者本身就是社会大众的一部分,当失业率很高时,社会的安全稳定就会受到很大的威胁,成为一个严重的社会问题。因而,各国政府在就业率问题上通常都是非常重视的。
  (三)通货膨胀率
  通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。一般将通率低于10%的通货膨胀称为温和的通货膨胀;两位数的通货膨胀称为严重的通货膨胀;而三位数以上的通货膨胀称为恶性的通货膨胀。通货膨胀对社会经济有很大的负面作用甚至破坏作用。它会扭曲商品相对价格,降低资源配置效率,促发泡沫经济,导致社会收入和财富的再分配;甚至引起经济崩溃以及社会动荡。因而各国政府通常都会将通货膨胀视作控制对象。
  (四)利率
  利率,或称利息率,是指在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。
  从宏观经济分析的角度看,利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。利率上升,借贷成本提高,借出方的收益增加,会促使社会资金供应量增加,社会资金需求量减少,起到减少投资和减少消费的作用;利率下降,借贷成本降低,借出方收益减少,会促使社会资金供求量减少,社会资金需求量增加,起到促进投资和增加消费的作用。在现代社会中,各国政府都会自觉利用这一原理,将利率作为一种宏观调控的工具。
  从微观角度看,利率的改变会导致投资利得与储蓄之间的收益比较关系发生变化。利率上升,说明储蓄收益的上升,这会促使部分资金从股市转向储蓄和购买债券,从而会减少股票市场上的需求,使股票指数出现下跌;利率下降时,储蓄收益减少,部分资金就可能回到股市中去,从而扩大对股票的需求,使股票指数上扬。另一方面,由于利息支出是公司(企业)的一项成本,利率上升,意味着公司的借款成本增加,使利润率下降,公司股票的价值自然下降;利率下降,意味着公司的借款成本降低,有利于利润的增加,有利于公司股票价值上升。综上所述,利率的升降与股指的升降关系是相反的。当然,必须注意,这只是一般原理。
  (五)汇率
  汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率,即以本国货币表示的外国货币的价格。
  一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率等的变化而波动;反之,汇率波动又会影响一国的进出口额和资本流动,并影响一国的经济发展。
4.政府的经济政策
  政府调控经济的主要手段分别有财政政策、货币政策和汇率政策
  一、财政政策
  政府的财政收支
  财政收入的主要来源是税收,另一个重要来源是发行国债。财政支出可以分为三个部分,一是为维护政府正常运作的开支及政府进行的公共项目建设投资;二是转移支付;三是对所发行的国债进行还本付息支出。
  1.税收
  税收调节经济的首要功能是调节收入的分配。另一功能是调节经济结构。税收还可用来调节社会总需求。
  2.国债
  国债可以调节国民收入初次分配形成的格局,将部分企业和居民的收入以信用方式集中到政府手中,以扩大政府收支的规模。
  国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构,将部分用于消费的资金转化为投资基金,用于农业、能源、交通和基础设施等国民经济的薄弱部分和"瓶颈"产业的发展,调整固定资产投资结构,促进经济结构的合理化。
  国债可以调节资金供求和货币流通量。政府主要通过扩大或减少国债发行、降低或提高国债利率和贴现率以及中央银行的公开市场业务来调节资金供求和货币供应。
  3.政府运作开支及投资
  按照宏观经济的基本原理,在一定的条件下,政府若在购买和投资上增加开支,给总需求带来的增加量会超过政府开支的增加量,这是因为这些增加的购买和投资具有乘数效应作用。所谓乘数效应,就是指总需求的增加量与政府开支增加量的倍数比例。
  4.转移支付
  转移支付是政府为了某种特定需要,将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。
  5.国债还本付息
  国家发行的国债,到期需要还本付息。
  财政政策的作用
  1.财政支出政策
  在萧条时期,总需求小于总供给,失业率上升。为了克服萧条,降低失业率,政府增加财政支出以促使居民的消费和企业的投资增加,从而提高总需求水平和就业率;
  在通过膨胀时期,总需求大于总供给,物价上升。为了克服通货膨胀,政府减少财政开支以压缩居民的消费和限制企业的投资,从而降低总需求水平和物价。
  2.税收政策或收入政策
  在萧条时期,政府通过减税,免税或退税的办法使居民的可支配收入增加,从而使消费需求增加,减税和增加消费需求的结果,将促进企业投资的增加。
  在通货膨胀到来时,政府通过增税的办法减少居民的可支配收入,从而使消费需求减少,增税和减少消费需求的结果使企业投资削减。
  二、货币政策
  现代银行金融体系
  1.中央银行
  中央银行是唯一由国家授权发行钞票的机关,其首要任务是执行政府的金融货币政策,控制和调节货币供给。它是全国其他银行和金融机构的领导者、监督者和控制者。
  央行首先是政府及国营事业的公款的收存和管理者,在必要时为政府融通急需资金,代理政府发行公债的还本付息事宜。其次,它是其他银行的银行。其他银行按照央行的规定要将其所吸收的存款的一定百分比储存于央行,叫做准备金,央行对各银行存入的准备金不付任何利息。央行还为全国性票据交换与清算以及资金转移提供服务。央行还公开参与货币市场上证券的买卖活动,但不是为了谋求利润,而是为了执行货币政策,调节货币供给。
  2.商业银行
  商业银行利用所吸收的存款及其自有股本资金的绝大部分向社会发放贷款和购买证券(国债)。由于贷款利率及证券(国债)收益率高于存款利率,故可从中获利。另外,在商业银行所吸收的全部存款中,还要有一定比例的现金准备,以应付客户的提款。央行规定商业银行对于它的各类存款必须持有的准备金率,称为"法定准备金率"。
  货币乘数
  所谓货币乘数,是指央行向社会新增一定数量的货币供给时,整个银行体系会创造出若干倍的银行存款,从而使货币供给量的增加额为央行新增数额的若干倍。
  银行体系创造的乘数:1/法定准备金率(假设,法定准备金率为20%,则乘数为1/20%=5)。显然,银行存款增加的乘数大小与法定准备金率的大小有关,法定准备金率越低,银行存款增加的乘数就越大,法定准备金率越高,银行存款增加的倍数也就越小。
  应该注意到,乘数的作用是可逆的,即当政府收回一定量的货币时,也将迫使银行成倍的减少贷款与存款。
  货币政策的运用
  1.公开市场买卖政府债券
  萧条时期,商品市场上总需求小于总供给。政府需采用扩张性措施刺激经济活动,央行向公开市场买进政府债券。
  通过膨胀时期,总需求大于总供给,物价上升。央行向公开市场卖出政府债券。
  2.调整法定准备金率
  萧条时期,央行降低法定准备金率,就可使商业银行在存款不变的条件下扩大放款,引起货币供给量的增加。
  通货膨胀时期,央行提高法定准备金率,这将迫使商业银行减少放款或收回一些贷款,引起银行存款的多倍减少,从而使货币供给量减少。
  3.调整贴现率
  贴现率越高,贴现者就越吃亏,贴现的愿望就低;反之,贴现率越低,贴现者就越沾光,贴现的积极性就越高。同样,商业银行在需要款项时,也可以将自己持有的政府债券向央行贴现,或将企业来贴现的票据到央行再贴现。但贴现率或再贴现率的大小是由央行规定的。
  萧条时期,央行降低贴现率,使商业银行觉得贴现有利可图,可以达到促进商业银行向央行贴现的效果。增加了货币供给量,有利于扩大贷款规模。
5.股指期货技术分析
  一、技术分析的理论基础
  三项假设:
  市场行为反映一切
  价格趋势变动
  历史会重演
  二、技术分析方法分类
  常见的分析方法有:K线组合分析、道式理论、趋势理论、图形分析、指标分析、周期分析、波浪理论、江恩理论、相反理论等
  三、技术分析方法的优缺点
  技术分析的优点
  1.利用各种图表。
  2.技术分析将各种数据转化为图形,不仅直观,而且具有一定的客观性。
  3.具有多重市场的适应能力。
  4.不受时间限制
  5.风险控制上具有主动性
  技术分析的缺点
  1.不具备严格的科学特征,不少方法带有明显的主观色彩或经验性。
  2.技术分析方法异常庞杂,彼此之间出现矛盾制向的情况经常会出现。
  3.各种指标都是处理后的结果,原始信息处理后有所损失是必然的
  4.技术分析的基本假设是市场存在趋势,技术分析的绝大多数方法都是在这个假设上展开的。
  5.技术分析方法的普及化带来的问题
  四、技术分析三要素
  价格
  主要用K线图、柱线图、条形图来表示
  成交量和持仓量
  1.成交量
  成交量是重要的人气指标。通过观察成交量的水平,人们能够更好地估量市场运行背后买入或卖出的压力。
  2.持仓量
  持仓量指的是到某时刻为止,没有对冲了结的合约量。
  3.成交量和持仓量的关系:
  第一,只有当新的买入者和卖出者同时入市时,持仓量才会增加;
  第二,当买卖双方有一方做平仓交易时,通常称为换手,这时持仓量不变。
  第三,当买卖双方均为原交易者,双方均为平仓时,持仓量下降。
  OBV指标
  该指标通过统计成交量变动的趋势来推测股价趋势
6.股指期货技术图表分析
  技术图表分析作为投资分析的一种方式,它的依据是基于三个假设,即:
  1.价格反映市场一切;
  2.价位循一定方向推进;
  3.历史是回重演的。
  根据第一个假设,技术分析时并不需要关注价位为何变动,只关心价位怎样变动。第二个假设是借用牛顿力学第一定律"在没有任何外力影响下,物体会遵循一定方向恒速前进",价位就有如有形物体一样,也是会沿着一定方向前进,直到受到外来因素的影响。历史会重演则反映了市场参与者的心理反应。技术图表分析的基本原理可归纳为以下几点:⒈价格是由供求关系决定的;
  商品的供求关系又是由各种合理与非合理的因素决定的;
  忽略价格微小波动,则价格的变化就会在一段时间内显示出一定的变化趋势;
  价格的变化趋势会随市场供求关系的变化而变化。技术分析的基本方法就是以过去投资行为的轨迹为依据,考察未来或潜在的投资机会。
  技术图表分析常用的工具有:
  K线图;成交量;趋势线;移动平均线;图形分析法;缺口理论;波浪理论。
  什么是K线图
  K线又称阴阳线、棒线、红黑线或蜡烛线,最早起源于日本德川幕府时代的米市交易,经过二百多年的演进,现已广泛应用于证券市场的技术分析中,成为技术分析中的最基本的方法之一,从而形成了现在具有完整形式和分析理论的一种技术分析方法。K线根据计算单位的不同,一般分为:日K线、周K线、月K线与分钟K线。它的形成取决于每一计算单位中的四个数据,即:开盘价、最高价、最低价、收盘价。当开盘价低于收盘价时,K线为阳线(一般用红色表示);当开盘价高于收盘价时,K线为阴线;
  由于K线的画法包括了四个最基本的数据,所以我们可以从K线的型态可判断出交易时间内的多、空情况。当开盘价等于最低价,收盘价等于最高价时,K线称为光头光脚的大阳线,表示涨势强烈;当开盘价等于最高价,收盘价等于最低价时,K线称为大阴线,表示股价大跌;当开盘价等于收盘价时,且上影线与下影线相当时,K线称为大十字星,表示多空激烈交战,势均力敌,后市往往会有所变化,当十字星出现在K线图的相对高位时,该十字星称为暮星;当十字星出现在K线图的相对低位时,该十字星称为晨星。综合K线型态,其代表多空力量有大小之差别,以十字星为均衡点,阳线为多方占优势,大阳线为多方力量最强,阴线为空方占优势,大阴线为空方力量最强。应该注意的是,投资者在看K线时,单个K线的意义不大,而应与以前的K线作比较才有意义。
7.股指期货的均线效应
  均线也称为移动平均线,反映的是该证券一段时间的平均价格。当前价格与移动平均线之间的价差,称为乖离率,反映的是该证券波动状况。股指期货的均线效应是指在推出股指期货以后,标的指数较推出以前会更接近一些长期的移动平均线,也就是市场的平均乖离率会有缩小的趋势。
  我们来看一些简单的数字,香港恒生指数120日均线乖离率近一年来最大值是1358%,2007年8月17日由于次级债危机大跌时的偏离值是-295%。日经指数与120日平均线近一年最大的偏离值是1281%,8月17日全球股灾时的偏离值是-1281%。道琼斯指数近一年来的最大和最小值分别是785%和-344%。沪深300指数的偏离程度就要大得多,120日平均线近一年的最大偏离值达到4943%。
  沪深300指数偏离程度较其他市场大,原因有很多,但没有管理系统风险的工具是其中一个非常重要的原因。金融学中一般使用标准差或者协方差作为衡量市场风险的方法,通过累加统计期内的每日价格与平均价格的差额来计算市场风险,实际上与计算乖离率的方法原理上是一样的。简单来讲,当指数与移动平均线较远的时候,市场风险比较大;相反,当指数与移动平均线比较近的时候,系统风险就比较小。如果有股指期货作为管理市场风险的工具,当系统风险增加时,投资者卖出股指期货对冲系统风险,并通过股指期货的价格发现作用传导至现货市场,导致现货价格下跌,向移动平均线靠拢。这样就不难理解,为什么有系统风险对冲工具的时候,指数偏离价格平均线幅度会比较小。
  使用多长周期的平均线并没有绝对的规定。一般来说,管理资产量越大的机构投资者,由于投资周期比较长,因此会使用更长周期的平均线作为衡量系统风险的标准。而管理资金较小的投资者,由于进出市场更容易,可能会使用更短周期的平均线甚至不对资产进行套期保值。既然机构投资者的套期保值交易是指数出现均线效应的原因,而管理资产量比较大的机构才有套期保值的需求,他们考虑的是较长周期内的系统风险,因此,均线效应对长周期均线系统偏离程度的收敛效果是比较显著的。
  股指期货实现均线效应还有另外一个前提,就是股指期货的市场容量,正如上文所述,管理大规模资产的机构投资者才是套期保值的主要力量,但如果没有足够的投机盘作为对手,庞大的套保需求根本无法满足,自然也就不可能出现价格向均线收敛的现象。
第四章  风险篇
1.股指期货风险有哪些
  股指期货的流动性明显好于证券市场,高杠杆交易更使得风险被放大,加之与证券市场的联动,交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。因此,风险控制是各方关注重点。
  首先,国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。据中国证券登记结算有限责任公司4月份月报统计,我国证券账户总数目前达到7415万多。按照1%的投资者参与股指期货来计算,就达74万人,按照170家期货公司均摊客户计算,每家也要增加4千多个客户。这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是,他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国内投资者却缺乏准备,风险意识不足。他们习惯证券现货交易,缺乏期货交易的常识和风险控制意识,在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货月合约、习惯满仓交易,这将带来交割和保证金方面的风险。
  其次,股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后,期货公司在承受原有风险的同时,还将面对一些股指期货特有的风险:
  一是管理风险。客户数量特别巨大,通过介绍经纪机构(IB)客户身份真实性确定难度大;证券市场转过来的客户,思路仍未得以转变,习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险;证券客户习惯近月交易,为期货公司带来交割违约风险。
  二是交易风险。市场波动剧烈时,期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看,股指期货风险具有短期、突发性特征,客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性,使得期货公司向客户追加保证金难度增大,此外结算单的送达因环节增加,使客户确认风险增大,在强行平仓时客户数剧增使操作难度较大,加上商品期货法规对强行平仓的规定使具体操作难度大。
  三是技术风险。股指期货庞大的客户数量增大了系统容量,易引发下单信息堵塞、延时或收不到成交回报的现象,损害客户利益。四是股指期货系统性风险。主要是政治因素和政策面的变化、交易所和结算所的突发事件、国内市场和国际市场的突发事件所引起的。
  期货公司应重点防范风险
  首先要培训投资者和初期开户管理。国内期货公司中规模最大的员工不过200人,经营网点仅有10个,而一个招商证券就有56个经营网点,80多万个客户。为了应对可能数量庞大的客户开户问题,除了增加营业网点,进行分类分时开户外,还要严格制定与券商IB业务的权利和义务,强化对IB和客户的培训工作。为此,特别建议中国期货业协会制定统一开户文件,并制作介绍流程、揭示风险的影印材料,统一发放给期货公司。
  二、要设立电脑强制平仓制度。股指期货客户数量多,风险大,强行平仓制度是防范风险的关键。强化与IB合作追加保证金。在保证金设计上可以对客户资信分类,建立分类保证金制度,对于主动接受高比例的保证金客户考虑予以手续费优惠。
  三、要充分利用保证金存管系统,确保通知义务和交易结算单确认。将客户通过投资查询系统查询结算单的要求,上升到法律角度。从法规上规定客户通过投资查询系统查询结算单,在规定时间内未提出异议视为确认。现在修改《期货管理条例》正好可以进行相应的完善。
  四、在软硬件技术上有保证。银行、证券、期货之间的资金划转问题,建议及早协调期货公司与软件商、银行、IB之间的合作。与软件商合作,开发适合大规模大容量的交易、结算、分级开户和分层次风险控制的二级管理子系统,着手软硬件设施升级、扩容的研究论证和准备。
  探索新型风险控制模式
  期货公司的风险控制模式可以从结算会员和非结算会员两个层面进行分析。
  对于非结算会员的风险控制,除要保持对原有客户审核管理、交易风险控制等方面要考虑股指期货的风险控制外,还要协助结算会员培训投资者、开户、催交保证金、强平、结算通知、处理错单。特别是开户,作外结算会员的IB应该承担所属客户资料真实性的法律责任。
  结算会员的风险控制重点是对IB的管理。IB负责介绍投资者给期货公司(期货公司必须是结算会员)。投资者可通过介绍经纪机构开户和下单,但其行为只是中介行为,投资者开户和下单只是由其送达期货公司,由期货公司进行处理。证券公司可以与具有结算资格的期货公司合作,传输客户的下单指令和结算清单。
  股指期货风险管理的主要责任人是期货公司。为此,建议期货业协会与证券业协会协商,制定统一的股指期货交易费用标准和IB分成标准,实行行业自律,避免上市后,期货公司就进行价格的恶性竞争。能够使得市场正常运作一段时间,为期货公司的原始积累打下扎实基础。此外,期货公司也要讲诚信经营,不能过后绕过IB,将其客户直接变成自己客户。
2.期货投资风险控制
  股指期货投资有风险,这是尽人皆知的道理.但是如何面对投资风险和规避风险,可谓仁者见仁,智者见智。投资回报和风险就象一对难兄难第,回报越高,风险越大,期货投资以其惊人的短期数倍投资回报让投资者心动的同时,其风险控制也成为投资者最为关心的问题。
  投资期货,选择价格定期来回起落的商品,操作绩效优于单方向的商品,在操作规模扩大时,风险也会较小,且亦于控制。
  为了规避期货投资风险,在选定商品后要做以下几方面的工作:
  1.找出商品的底部区,一般在月线的走势图中,会出现很明显的底部区,价格通常由此回升,运用移动平均线,也可以找出平均价格,底部通常接近,或稍低于12个月的均线。
  2.准确地计算每次大幅度的涨跌。
  3.找出底部区及平均涨跌后,观察期货市场的变化,等到买进讯号出现时进场,如此被套住的风险就可以降低。再以充足的资金,和良好的管理,又可使风险减到最小,先立于不败之地。
  4.当期货市场看涨出现买进讯号时,投资者先检视商品各合约月份的强弱,然后买进走势最强的商品合约,因为强者,涨时幅度大,跌时幅度小;弱者,涨时幅度小,跌时幅度大,因此买进强势合约月份,可以在操作过程中,易涨难跌。(在多头市场)使获利情形较稳定。
  5.牢记期货投机只可作多,不可作空的原则。这是由于商品有其一定的价值,不会为零,而上涨时的高点,却需视市场心理而定,没有一定的限度,故会形成下跌有限,上涨无限的现象。因此一般人们认为期货作多在资金良好的管理下,是不会有实质的风险,反之高档作空时,常会因为剧烈震荡,而被停损出场,并且其成交价格可能会很不理想,若是再遇上天灾、人祸、连续锁涨停,在某些商品可能就有无法平仓,而发生巨额亏损的可能。所以理论上投机作多是获利无限亏损有限,而作空是获利有限亏损无限。
  宏观上的投资策略决定风险的性质。大部分工薪阶层投资于债券和互惠基金,其投资策略是长期投资追求稳定回报。股票投资者的策略是通过持有上市公司的股份分享公司成长的业绩.而期货投资策略是充分利用杠杆效应,采取顺势而为的中短线操作,博取最大利润。这决定了期货投资风险相对大于股票投资的风险。实际上,华人移民由于文化背景的差异,缺乏对上市公司的了解,客观上造成了其股票投资行为风险大大增加。
  而期货投资的风险除了市场风险外,还有清算风险,交割风险和汇率风险。由于期货交易是保证金交易,这种杠杆交易模式虽然能大幅增加回报,但同时也放大了风险。大部分商品期货头寸在交割日期之前都会平仓了结,已避免交割风险。由于大部分期货交易集中于美国,所以对待非美国投资者来说也面临着汇率波动的风险。而面对人类对利润的贪婪和市场下跌的恐惧则是更大的人性风险。尽管期货交易风险很多,但只要制定好投资策略并严格执行同时运用好期货期权等风险管理工具,完全可以将风险降到最低,而实现利润的最大化。这也正是其魅力所在。
  市场的选择和进入市场的买卖时机决定了风险的大小.期货市场基本分为商品期货和金融衍生产品期货。股票指数,外汇和利率都属于金融期货的范畴,金融期货由于流动性好,现金结算,已经成为期货市场的主要交易品种。相对来说,金融期货交易的风险要大于商品期货。和任何投资活动一样,市场的投资成本越高,其获利空间相对减少,风险相对增加.买点和卖点的选择通常都是通过分析技术图形和指标而得来的。大多数投资者或许都有过坐过山车的投资体会,卖点选择好了就会大大增加投资的收益率。
  有无经验的投资者对风险的认识和控制能力截然不同。专业投资者由于经验丰富,拥有信息和交易渠道多,同时运用大量风险控制工具,相对普通投资者而言较大的风险,在专业投资者看来,便是较小的可控制风险。因此普通投资者可以借助专业人士的诸多优势,达到高回报低风险的投资目的。
  美加两国都对期货监管作出了详尽而严格的规定,在安省,证券和期货交易法是规范期货交易行为的最高法规。通常在美国加拿大要从事期货交易,需要在专业的期货经纪公司开立交易帐户并签署风险揭示声明和交易委托协议,同时根据不同的风险承受能力和投资经验多寡,和期货和期权投资专家共同制定投资操作策略。
  面对期货投资风险,总结出几个主要原则为:
  1.简单的就是有效的
  2.现金为王,拥有现金比拥有头寸有优势
  3.交易过程中提倡换位思考
  4.坚持宁可错过,不可做错的心态
  5.严格遵守交易策略,不违背行情的主流
  总之,对期货投资者来说,要注重三个问题:市场的选择,进场时机的选择和对钱及头寸的管理策略。
3.股指期货套保的基差风险
  由于股指期货是以股票指数作为合约标的,并且股指期货和标的股票指数价格在股指期货合约到期时趋同一致,因此股指期货与标的股票指数之间具有很强的联动性。然而在绝大多数交易日,股指期货和标的股票指数价格之间仍存在价差。通常标的股票指数价格与股指期货价格的差值被称为基差。
  基差的存在主要归因于股指期货的理论价格与标的股票指数价格的不同。影响股指期货理论价格的因素有三个:标的股票指数价格、无风险收益率和股票指数的股息率。股指期货的理论价格等于股票指数价格加上持有股指期货至到期日期间内的无风险收益(持有成本),减去持有期间内未能获得的股息收益。在多数时候,无风险收益率要高于现货指数的股息率,因此在股指期货到期之前,股指期货的价格理论上要超过现货股票指数价格,即"理论基差"为负值。然而,因为股指期货价格在很大程度上体现了市场对未来走势的预期,所以实际基差和理论基差相距甚远。特别是在现货股票指数由上升趋势反转前后或者股票指数处于暴跌行情时,股指期货价格会因投资者看淡市场而低于标的指数价格,从而使基差为正值。此外,在股票指数趋势反转期间,基差的波动也非常剧烈。在股指期货交易中因基差波动的不确定性而导致的风险被称为基差风险。
  在股指期货套期保值交易中,基差风险是影响套期保值效率的主要因素之一。通过推导公式发现,无论是买入套期保值还是卖出套期保值,现货指数在股指期货套期保值结束时的"有效"价格都等于股指期货开仓价格加上股指期货在平仓时的基差。如果不考虑套期保值现货资产和现货股票指数是否完全匹配,投资者在套期保值中的盈亏将取决于基差的变化。
  股指期货套期保值策略不同,基差变化的影响也不同。在买入套期保值中,由于是在套期保值结束时买入现货,当基差变弱时,现货"有效"买入价格会下降,投资者就会因买入成本减少而获利。在卖出套期保值时,因为是在套期保值结束时卖出现货,当基差变强时,现货"有效"卖出价格就会提高,投资者会因现货卖出价格较高而盈利。所以投资者在进行股指期货套期保值前,需要了解股指期货基差的变化趋势,选择适宜的套期保值建仓时机,从而尽量减少基差风险对套期保值交易的影响。
  此外,由于股指期货合约价格终究会回归现货指数价格,所以基差的波动也被投资者用于股指期货的期现套利。在股指期货期现套利交易中,当基差超过无套利区间时,股指期货套利者就会进场交易。
  另外,股指期货的基差在国外被做成独立的金融衍生产品,用于帮助投资者对冲基差风险。未来我国很可能也会开发此类金融衍生产品,届时对基差的研究将上升到新的高度。
4.投机的机会与风险
  股指期货是买卖双方约定在将来一定时间、按照事先确定的价格交收某一股票指数的成份股票而达成的契约,它可以锁定市场利润,减少投资者面临的非系统性风险,其最主要的功能就是套利、套保和投机。
  沪深300股指期货即将在国内资本市场亮相,由于门槛比较高(按目前指数,投资者持有一手沪深300股指期货需支付保证金超过13万元),其推出初期将以机构投资者为主;不过,随着后期迷你股指期货的逐步推出,个人投资者所占比例将大幅提高,如香港股指期货市场虽然机构投资者略占上风,但在各类恒生指数期货、期权产品交易中,个人投资者所占比例都超过20%,并且在迷你指数期货交易中个人投资者占比高达67%。
  在股票印花税上调以来,很多投资者在指数反弹中有赚指数不赚钱的经历;在牛市经过初期普涨之后,个股分化将日趋严重,而赚钱的难度也会大大增加,在这种情况下投资者参与股指期货交易不但可以享受指数上涨带来的收益,同时由于股指期货具备杠杆效应、T+0交易机制、不征收印花税等多种优势,通过投机股指期货从中赚取价差的几率和空间将远远大于股市,在目前中金所组织的沪深300股指期货仿真交易中就不乏获利几十倍或上百倍的交易者。
  但是股指期货市场是一个高风险的市场,由于实行的是保证金交易--在放大了收益的同时也放大了风险,因此,交易者在投机股指期货时关键是对指数趋势的把握,另外还要重点考虑仓位头寸和资金的合理配置。国内股指出现单日暴跌暴涨的频率越来越大,而股指期货交易者出现爆仓的风险也是越来越大。所谓爆仓,是指在某些特殊条件下,投资者保证金账户中的客户权益为负值的情况。在市场行情发生较大变化时,如果投资者保证金账户中资金的绝大部分都被交易保证金占用,而且交易方向又与市场走势相反时,由于保证金交易的杠杆效应,就很容易出现爆仓。
  爆仓案例:某投资者5月17日开盘前持有15手IF0705多头,该合约前一日结算价为3450点,该投资者实际保证金余额只有1169190元,需追加保证金3450×300×15×10%-1169190=383310元,但是该客户并没有及时追加保证金。当日该合约跳空下跌90点以3180点开盘并继续下跌。期货经纪公司将该客户的15手多头持仓强制平仓,成交价为3165点。这样,该账户的情况为:当日平仓盈亏=(3165-3450)×15×300=-1,552,500元;手续费=3165×15×300×0005%=712125元;实际权益=1169190-1552500-712125=-384,022125元,即爆仓之后该投资者倒欠期货经纪公司384,022125元。
5.网上交易注意事项
  电子化交易最常用的有网上交易方式和热自助委托交易方式。与书面指令相比,由于电子化交易将交易指令直接送入交易所主机,省却了原本必须通过人工转送的中间环节,故具有成交快、回报快、准确性高等优点。这些优点,对于交易者来说,都是非常重要的。对那些以短线交易为主的交易者来说,更是必不可少的条件。
  采用网上交易的交易者最应该重视的两件事为:安全保密与应急方案。
  安全保密极其重要。在互联网上交易,必须输入自己的帐户号码及密码,一旦你的帐户号码及密码被不怀好意的人知晓,并且非法进入后进行交易,很可能给你带来很大的损失。曾经有过这么一个案子,犯罪人在期货论坛上发布帖子,诱使他人下载安装他编制的程序"期货精灵",以此方法窃得几个人的交易账号和密码,然后利用这些账号和密码,通过对敲的手法为自己牟利,结果给他人造成了317万元的损失。这就提醒我们,不要轻易下载那些不明真相的软件,以免给电脑黑客有可乘之机,另外一个办法是经常更改密码,确保不被他人知悉。
  应急方案是指一旦因为电脑、电话或网络联接上出现暂时故障,导致无法交易时的应对方法。你应该记住期货经纪公司提供给你的应急热线电话,一旦出现上述情况,可以通过该电话询问行情或下达交易指令。
6.委托他人交易注意事项
  股指期货交易具有极强的专业性,只有当交易者具有良好的心态、丰富的专业知识和交易经验,长期获胜的把握才会更大一些。这当然需要交易者的全身心投入。
  如果投资者自己不具备这些条件,委托专业人士来做应该说是一个可行的办法。在国外,接受客户委托从事期货交易的人非常多,以至于已经形成一个行业,其中,形形色色的期货投资基金有很多,他们都是公开招募资金从事期货交易的基金。在国内,随着《期货交易管理条例》的出台,期货公司开展资产管理业务也开始合法化。期货市场中,想替客户进行期货交易或充当投资顾问的人也不少,在期货公司能找到,一些投资公司中也大有人在。
  一般而言,他们中的不少人,长期以来一直生存在期货市场中,已经成为职业投资顾问或职业交易者了。应该说,经过长期的交易实践,其中确有一些优秀的交易者存在。然而,良莠不齐永远是一个普遍现象。在这支队伍中,也有不良分子。比如,有些投资顾问在推销期货交易时,只介绍自己过去曾经有过的交易业绩,但对那些失败的记录呢,自然就闭口不谈了。更有甚者,甚至向客户保证或许诺盈利,好像他们是常胜将军似的。
  委托他人必须慎重。在国外,期货投资基金早已合法化了,基金本身受到严厉的监管,各个公募基金当前运作情况及历史情况都得定期公布,再加上基金业发达后,也产生了众多的基金评议机构,随时向投资者提供基金业的分析比较报告。出色的基金及明星基金经理受人追捧,而业绩差的基金遭人唾弃。在这种情况下,投资者委托交易的风险就相应减小。在国内,期货公司开展资产管理业务也开始合法化,但即使如此,委托人要保护自己的权益不受侵犯,需要睁大眼睛。在此,我们向那些打算委托他人交易的投资者提出如下建议:
  (1)不要轻易相信那些上门客自己吹嘘的过往业绩,除非你亲眼所见。对于那些包拍胸脯只会赢不会输的游说者坚决拒绝,因为说这种话的人已经暴露了他不知道期货之水有多深,如果他真有这个本事,何不自己掏钱去做;
  (2)即使找到比较理想的受托者,在开设期货交易帐户时,也必须掌握主动权,比如,寻找合适的期货经纪公司开户,仅给受托者交易权,不给受托者出入金权;
  (3)一些受托者为了获取经纪公司的回佣或手续费分成而拼命炒单,把自己的富裕建立在客户亏损的基础上。为了制止这种炒单冲动,投资者在与受托者约定报酬时,可以采用盈利分成的模式,同时与期货经纪公司谈定一个不要回佣但较低的手续费。
  (4)经常察看自己的交易记录,发现问题及时采取措施。当然,即使找到了比较理想的受托人,也不能认为受托人只能赢不能输,毕竟这是期货交易,即使是高手也有失手的时候。只要受托人尽心尽职,发挥了他的聪明才智也就可以了。
7.期货投资资金管理
  期市有风险,交易中有输赢乃兵家常事。要想成为一位成功的期货交易者,在初期阶段学会生存比赚钱更重要。而生存之道的关键在于掌握有效的资金管理方法。
  优秀的期货高手都有这样的体会,一年之中,他们做错的交易要比做对的交易多,那么,他们怎么还能赚到钱呢?答案是--有效的资金管理。
  每次的交易资金都不能过半,最好控制在三分之一以内。决不能象股票交易一样,满仓交易,因为期货的杠杆性可能不会给你第二次机会。无论何时交易都应严格执行保护性止损措施,亏钱的单子止损要快,赚钱的单子则可以留着跟大势走,最重要的一点是,永远不要在赔钱的单子上加码。
  在期货交易中,只有当风险与获利的比率在3比1之上时才值得进行,比如,单子赔钱的潜在风险是1000元,那么获利的潜在目标应该达到3000元。
  《期货交易管理条例》已在2007年2月7日国务院第168次常务会议通过,自今年4月15日起施行,条例中第三十八条对期货公司强行平仓做了详细的规定。投资者为保证沪深300指数期货合约持仓不至因次日指数大幅波动触发强平线而意外出局,除了开仓资金外,还要保持一定的可用资金,但是存放大量的保证金意味着丧失许多机会成本,因此,有效的资金管理目标是,在防范被动平仓的前提上尽量减少可用保证金,笔者定义为"防止触发强平保证金",即投资者账户上要存入的保证金总额为:
  保证金总额=开仓保证金+防止触发强平保证金;开仓保证金=买入点(或前日结算价格)×合约乘数×保证金比例×买入合约张数;防止触发强平保证金=当日指数最大反向变动指数点×合约乘数×买入合约张数。
  可见,客户从有效配置资产的角度看,投资一张股指期货合约的最少资金,应通过估计持仓日最大反向波动幅度来计算。为了计算持仓日可能出现的最大反向波动幅度,以下引入一个变量:
  最大变动比例=次日指数最大波动指数点/(10日最高价格-10日最低价格)
  2005年1月4日到2007年3月13日的沪深300指数的数据统计结果显示(参见表1),客户开仓后,在账户上留有根据最大变动比例为10时估算的"防止触发强平保证金",则客户持仓日内不会意外触发强平点的概率超过99%,客户可将多余保证金调作他用或存在银行获取利息。
  指数期货与指数现货之间在交割日之前还存基差。基差大小与套利成本成正比,由于指数期货的现货较易得到,又是现金交割,套利成本较低,基差不会太大。按照台湾经验,现货与期货价格差异97%以上在2%以内,即期货公司加收的2%保证金可保证基差风险。考虑到成本收益,最大变动比例选10和06时,达到强平点概率之差仅有3%,但资金规模却相差40%,因此从客户资产有效配置角度看,建议最大变动比例取06。这样既考虑客户自身资产配置效率,又保证客户股指期货持仓9635%的概率不会出现日内触发强平点情况,即最小可用资金应按下式计算
  保持最小可用资金数量=(指数10日最高价格-10日最低价格)×合约乘数×06
  有效资金管理是生存之要
  老戴做商品期货十几年,深知"留得青山在,不怕没柴烧"的道理。股指期货上市交易后,老戴坚持每次开仓资金不超过30%;坚持不在赔钱的单子上加码;坚持在获利与赔钱概率达到3:1的时候才入市交易这三个原则,取得了很好业绩。
  风险提示:资金多寡是相对的,有效的资金管理与开户资金多少没有关系。资金管理方法应该以百分比来衡量,有效的资金管理要求交易者任何时候都避免出现弹尽粮绝的局面,任何时候都要确保第二天还能继续交易。
  尊重市场
  老马做股票十几年很有收获,自认为股指期货一定也很在行。他预计股指期货上市交易后股票市场要经历长期熊市,于是坚决做空。但自从老马做空股指期货后,股票市场一路走高。老马心想:"我做股票十几年,我就不信我能判断错!"于是继续坚持守仓甚至加码,结果损失惨重。
  风险提示:投资者应该学会尊重市场,努力适应市场。逆市加仓,孤注一掷,危险极大。在股指期货市场,识时务者为俊杰。
  锁仓有害
  老周做股票十几年,自认为"百战百胜",但参与股指期货交易后,经常会在买入开仓后,行情下跌回调。老周心想:"我错了?不能啊"!既不甘心平仓出局又担心损失扩大,于是反向做了卖出开仓,自以为能达到锁定风险的目的。过了几天,行情果然停止回调,重拾涨势,老周马上将亏损的空单了结,等着行情继续上涨,但平掉空单后,行情却又再度下跌,老周损失惨重。
  风险提示:国内目前正在讨论中的交易规则规定,对投资者双向开仓,按开仓总手数计算保证金。投资者双向开仓即"锁仓"将占用大量保证金,同时在"解锁"时,一般比较复杂,普通投资者很难把握。无数交易者的实践证明:交易者易犯的一个通病是,不敢面对亏损的现实,锁仓就是这种心态的流露。
  了解沪深300指数成份股构成
  小黄是某公司财务经理,其公司持有某上市公司股票。小黄听说利用股指期货能给自己公司持有的股票套期保值,于是就向期货公司咨询股指期货的套期保值方法。期货公司工作人员告诉小黄,小黄所在公司持有的股票不是沪深300指数成分股,该上市公司股价走势与沪深300指数关联程度非常低。如果采用沪深300指数期货合约对该股票进行套期保值,保值效果不是很好,甚至还可能会出现股票、期货"双输"的结局。
  风险提示:股指期货套期保值和其他期货套期保值一样,其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的趋同走势,通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。由于股指期货的套利操作,股指期货的价格和股票现货(股票指数)之间的走势理论上应当趋于一致,如果两者步调不一致到足够程度,就会引发套利盘入市。
8.股票抛空机制与股指期货
  股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久,投资者如看空某股票,可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售,希望稍后股价下跌后再买回并归还,以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖,风险管理上难度要大很多,因此很多国家和地区对此都持谨慎态度,相信我国在一段时间内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易,因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离,出现操纵行为等。
  理论上讲,这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内,两者的价格一旦偏离此范围,套利者即可入市进行无风险(或低风险)套利交易。例如在股指期货高于合理价格时,套利者可以卖出期货,同时按指数构成比例买进相应数量的成份股,在期货到期日结算则可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候,股指期货的价格已被拉回合理范围之内,市场有效性因而得到体现。另一方面,在股指期货低于合理价格时,套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成份股,显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行,期货价格因而有可能长时间地偏低。
  在实际运作中,以为抛空机制缺乏不会造成股指期货长期偏低,因为开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者此时将是"天然"的套利者。按照股指期货套利定价理论,以合理价格买入股指期货,同时再买入短期债券(或存入银行)其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平,指数基金完全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期债券,同时买入相应量的期货,其综合回报将跑赢指数,而风险则相同,这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金,但其持有的股票往往是大盘蓝筹股,因此与指数的相关性极高,因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。
  近年来指数基金在美国大行其道,一方面是美股指数的回报相当可观,另一方面"进取型"基金的表现不如人意。而那些保证不低于指数的回报并且能够超过一点的基金对投资者则更具吸引力。这类基金在股指期货价格大幅偏低时往往大量买入期货直至其价格回到合理水平。美国S&P500指数期货在80年代经常出现较长时间价格偏低的情况,90年已不多见,这与指数基金等大型机构投资者套利是有直接关系的。相反,尽管美国抛空机制十分发达,但股票抛空成本高于买入成本(因为包括股票借贷成本),所以不持有指数成份股的纯套利者,在期货价格偏低时的套利交易反而较少。
  我国目前的封闭式基金中已有指数基金的方式,过去一年的回报非常可观。而开放式基金也将在股指期货之前出台。因此股指期货推出时市场将不会缺乏套利交易投资者,因此也不可能出现长时间价格扭曲。
第五章  心态篇
1.投资理念
  归纳起来可以说有三大要务:即关注权重股走势、做足收市功课、注意控制风险。
  一、关注权重股的走势
  市场的有句俗话说得好"大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米",一般期指的大户总会有手段来控制局面,拉升或者打压成分股中权重大的股票影响现货市场,从而拉高或压低期指的走势,这在香港市场比较典型,如中移动(0941)股份是被市场公认的风向标,因它的盘子相对比汇丰(0005)要轻,股价亦低很多,但权重位居第二,容易被大户基金左右,此外,汇丰、长实为首的地产股份也是基金持仓对象,它们的走势也直接影响到指数的变化,因此,我们在做指数期货投资的时候,也需密切留意。
  在A股市场中,中国银行、中国石化、G宝钢、G长电、G联通、中国国航、大秦铁路等个股对指数的影响较大,将来参与A股指数期货的投资者,应该注意这些股票的走势。
  二、做足收市功课
  期指交易与投资股票类似,也分为长期与短期投资,笔者在这里主要讲的是"即日鲜"即超短线交易的策略。这种交易方式主要依赖于技术性分析,比方说,我们需要在每天收市后,测算次日的走势,这可能需要长期关注市场的敏感度积累,对于经常交易的投资者来说,一般情况下是能够大概预测到短期的阻力位、支撑位及中轴点位,只是在交易当中,投资者由于心理素质的差异,从而导致盈亏的结果不同。在这里,介绍一种常用测算点位的方法--三等分法:把当天的最高价称为H,把当天最低价称为L,把当天的收市价称为C,波幅TR为最高价与最低价之间的差额即TR=H-L,然后,预测第二天的最大阻力位叫做AH.预测次初级阻力位叫做BH,预测初级支持位叫做BL,预测最大支持位叫做AL;同时,一个重要的中轴位CDP是三数之和除以3的平均价,这个CDP实际是当天的平均波幅.但它刚好是第二天的中轴位。各预测价位的计算公式是:CDP=(H+L+C)/3;AH=CDP+TR;BH=2CDP-L;BL=2CDP-H;AL=CDP-TR。
  当然,公式是死的,市场是活的,这些指标只能作为参考的依据,同时需结合自己对市场的敏感度作修正。
  三、遵守纪律控制风险
  股指期货具有较大的杠杆效应,高风险高回报的品种,当日的涨跌波动较大,香港市场又经常会出现跳空缺口,因此,及时设好止损,控制风险是十分重要的。尤其是对一般资金额度有限的散户来说,当市况出现与自己期望相反的走势时,若不及时止损,时刻有爆仓的风险。除了设止损位之外,投资者还需切忌"手痒",并要具有敢于承认失败的勇气。有句俗话"决定越多,错误越多",期指一般都实行T+0制度,可进行多次交易,有些投资者做了几单交易,发现均有收益,贪婪的心理就会出现,做了一单,还想多赚一点,最后的结果是盈利回吐,甚至还出现倒亏,最后以后悔收场。此外,要敢于面对失败,几单失误后,不要抱有立刻寻找一个大的机会翻本的心理,有这种心理的结果是越做越错,越错越做,恶性循环;而最好的方式是马上收手,总结经验,调整自己的状态。
2.犹豫心态
  股指在多空纷扰中蹒跚前行,周一市场已收复了"2·27暴跌"中的大部分失地,深综指离前期高点仅一步之遥,而上证综指再次面临3000点整数关,恐高心态导致市场气氛日益凝重,股指波幅逐渐收窄,盘中不时出现上涨无量、下跌有量的状况,实际上是市场担心短线调整随时会出现,而缺乏追涨的动力。此种犹豫心态,来源于前两次杀跌给市场投下怕跌的阴影。
  阴影之一:大非小非解禁的压力在3-4月达到一个高峰。确实随着部分个股非流通股份的上市,其股价或多或少都将受到一定的影响,但就整体而言,还难以改变市场运行的方向。有数据显示,上市公司的闲置资金、"大小非"减持的资金不少又回流股市,今年拟投入巨资进行新股认购或短期投资的上市公司就超过10家,投入股市的资金额超过12亿元。同时新基金的连续发行为市场带来新的做多动力,QFII与保险投资市场的资金总量也在酝酿增加中。外围资金足以抵御3月份非流通股解禁的压力。
  阴影之二:后市中期调整几乎成为市场共识。由于不少机构和普通投资者对中期调整都有预期,事实上,这种预期认同度越高,发生的概率就越小。市场要么在两会结束前就调整,要么继续走高。
  阴影之三:投资者对股指期货的态度,已经从对大盘权重股利好的期待,转化为一定程度的恐惧。近来一些机构认为:3000点以下是推出股指期货的良机,3000点之上再推出就会被动。不少人甚至认为,股指期货的推出,可能将股指带入阶段性调整。就政策面而言,稳定的市场是股指期货推出的前提条件,如果市场再次出现大的动荡,期指的推出仍会延迟。事实上股指期货不会改变市场本身内在的运行方向和规律,只会加速和发现并促进市场的趋势。因此起决定作用的还是市场本身的内在因素。市场内在因素来自宏观经济基本面的支撑和政策面支持。
  事实上,三千点的意义仅在于心理层面上。由于目前股市不会有太大的系统性风险,不少个股的运行状态与股指没有多大的正相关性,因此仅以股指调整来决定是否离场是不可取的。由于上述三大阴影笼罩着市场,短期内市场心理将持续地脆弱敏感,从而形成市场在犹豫中上涨的态势,在这种市道中,甄别手中的股票,跟随市场主流资金或调仓,或持股,不要被盘中股指的波动所迷惑。
3.不能将输赢归结为运气
  有人认为,做期货犹如赌大小,期货中的买卖方向与赌大小的买大买小没什么差别。但事实并不如此。
  其一,赌大小是纯粹的碰运气,没有规律可循,是没有办法分析的,即使有所谓预测也是瞎懵;而期货价格的涨跌,虽然掺有一些人为投机因素,但归根结底是受供求规律的支配,是可分析的。
  其二,赌大小没有过程的,开出来就定局,且这种输赢定局是无法改变的;而期货不是这样,由于期价涨跌是有走势过程的,因而,即使最初下单的方向错了,也不能说结局因此而定。比如,你买入后行情下跌,不一定亏,损失只是浮动的,可能反弹上去。最终是输是赢与你后来的处理技巧有很大关系。
  期货交易中有运气因素,但运气不可能一直站在你一边。持久的获利能力,需要交易者用心分析各种影响因素,留意行情变化的规律,研究一套能够应变、较为稳健的投资策略,有条件的甚至可以利用电脑辅助人脑,加强胜算。因而,在期货交易中,赚了不要只庆幸好运,更要累积经验;亏了不必怨天尤人,应该勇于吸取教训。这样,才算是一个成熟而理智的投资者。
  三分之二的客户赢利
  如果把期货市场的风险比作一头狼,股指期货的仿真交易则不像一头拔了牙的狼,更像一头温驯的羊。重庆一家期货公司模拟演练,参与股指期货仿真交易的客户,三分之二都享受到账面赢利的愉悦,只有3%的客户爆仓后"血本无归"。
  去年的11月下旬,重庆各期货公司便开通了沪深300指数期货仿真交易,除资金是虚设的,其他方面与真实交易无异,每个参与者可获得30万-50万虚拟保证金。例如重庆正融期货公司,35%的期货客户都跨界进入到股指期货的模拟交易,两月下来,公司对投资者的投资效果进行统计:三分之二的客户账面上都出现了赢利,三分之一的客户出现了亏损,其中17%的客户亏损幅度在50%以上,有3%的客户爆仓。
  仿真交易中,相对于新入市的期民,老期民挣钱的比例要高得多,投入产出比最高的客户,30万的保证金两月后变成了630万,翻了21倍。而不少从股市跨界过来实习的新期民,由于不熟悉期货市场的节奏和规律,亏损面相对较大。
  赚也心态赔也心态
  在股脂期货仿真交易中,也是赚的多赔的少,一方面与目前股市单边上涨的形势有关,另一方面也跟参与者的心态有关。由于赌的不是真金白银,所有投资者心态都较轻松。先融期货总经理牛云山表示,如果坚定地看多,赚个10倍是很正常的事。
  为何有客户赔钱甚至爆仓?与判断失误有关,也与心态有关。在目前的股指期货仿真交易中,不少投资者喜欢体验满仓操作的乐趣。如果博对了方向,皆大欢喜,而博错了,反正赔钱的不是自己,所以不少投资者的仓位过高,在赶往2500点后,股市的剧烈震荡让许多期民损失"惨重"。
  风险是期货市场的第一大特点,没有风险概念的仿真市场,如同一个失真的交易市场。牛云山则表示,期市有自己的节奏和规律,更重要的是,期市的交易心态要比证券市场需要更大的承受能力。如成功的投资者在期货实战头寸上投入的资金比例一般不会超过全部可用资金的40%,投资要短线和中线相结合,"因此,小投资者最好不要染指股指期货,贷款进入期市,更是大忌。"
4.输得起,赢不起
  按理来说,交易者总是希望少输不输,希望能赢多赢。但若对那些失败的交易者总结后就会发现,他们的心理状况往往是输得起赢不起,导致实际交易中输多赢少。
  输得起的表现是:一旦交易方向错了,心中没有止损概念。随着浮动亏损越来越大,拒绝割肉的心态更加强烈。心里总想着,已经这样了,急也没用,再看看吧,浮动亏损是暂时的,一旦行情反转,还可能反败为胜。于是宁愿一次次追补保证金,一直拖到最后没有办法时才不得不砍仓,这时亏损已不是一笔小数了。有的投资者甚至在逆市时还一再加码,希望以平均价伺机反败为胜,导致本来只会损失一撮牛毛的,最后整头牛都被人牵走。
  赢不起的表现是:一旦交易方向对了,帐户上有了一点浮动利润,便心旌摇荡,无法自持,老是想着这点利润不要被抹去,还是落袋为安,结果便紧张兮兮地赶紧平仓。回头一看,本来可以打只老虎的,却只拍了一只苍蝇。
  期货走势不是涨就是跌,赢亏的机会是一半对一半。不可能百战百胜,也不可能百战百败。假设十次买卖五次赚五次亏,要取得总计是赚的成绩,就需要五次亏是小亏,五次赚是大赚。如果逆市时苦苦死撑,顺市时匆匆离场,就恰恰倒转过来,变成亏的五次惨不堪言,赚的五次微不足道,就算金山、银山也会被败光。因而,抱着"输得起,赢不起"的心态做交易,岂有不输之理。
  "不怕错,只怕拖"是期货投资最重要的原则。
  自有期货以来,没有任何一个专家能够百战百胜,没有任何一种分析工具次次灵验!只要是人,在交易中出现考虑不周或失算是难免的。问题在于出错后怎么对待。聪明与愚蠢的区别就在于聪明人在出错后会主动断臂,不至酿成大祸;而愚蠢的人则会被拖死。前面提到的孙礼平,巨大的亏损就是拖出来的。
  尽管"不怕错,只怕拖"的道理是很多交易者都认同的,但不少人在实战中,还是免不了要犯拖的毛病。一般人为什么会拖呢?主要是侥幸心理作祟,不敢面对现实。一是怕认赔后行情马上反过来;二是想行情延续一段时间后可能会反过来,这样的话,不过多熬一些时间而已。应该说,砍仓后行情即反的情况有时是会发生的,但也应该想到,即使这样,也不过是吃一次小亏而已,它避免了发生重大损失的可能。而后一种情况实际也证明了及早砍仓是对的,因为你已经避免了更大损失,完全可以寻找更好的进场价位。
  止损观念是"不拖"原则的最直接体现。经验表明,要真正贯彻"不拖"原则,最重要的就是养成第一时间下止损单的好习惯。第一时间下止损单的好处是:即使行情出现不利于你的突变情况,你已在第一时间止损了,不至于措手不及,面对已成事实的巨大差价,再作止损决策就更难了。
5.期货市场的法律法规
  我国目前已启动了《期货法》的立法程序。在《期货法》出台之前,期货法律规范体系的主体是由国务院制定的行政法规和期货市场的主管机关──中国证监会制定的部门规章。1999年国务院发布了《期货交易管理暂行条例》,目前正在修订,这是目前系统规范期货市场的行政法规。
  中国证监会作为期货市场的监管机关,为贯彻执行《期货交易管理暂行条例》,制定了与之相配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》等规章。会同原国家经贸委和外经贸部、国家工商总局、国家外汇管理局制定了《国有企业境外套期保值业务管理办法》,从而基本上形成了覆盖期货市场各个主体、各个环节的规章体系,使期货市场法规体系基本健全。
  此外,最高人民法院制定的司法解释对期货市场有间接的规范作用。2003年6月发布的《关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》(法释[2003]10号,简称期货司法解释),作为目前规定最为系统的期货司法解释,对期货市场起着重要的规范作用。再有,从自律规范的角度来看,期货业协会和期货交易所依法制定的交易规则、自律规则也是期货市场法律规范体系的有机组成部分。
6.在期货纠纷中维护自身权益
  在经济和商务活动当中,当事人之间发生各种各样的纠纷是难以避免的。当发生纠纷时,应当积极通过各种可能的方式和途径解决纠纷。对投资者而言,解决纠纷的过程,也就是维护自己合法权益的过程。
  纠纷双方进行直接协商是最简便、最直接的维权方式。协商必须以双方平等自愿为前提。在不违反法律的强制性规定的前提下,当事人可处分自己的权利。协商后达成的协议具有合同的效力,对双方有约束力,但没有直接的强制执行效力,需要由当事人自愿履行,如有违反,应承担违约的民事法律责任。
  由纠纷双方之外的第三者居中进行调解是另一种解决纠纷的方式。进行调解的前提是纠纷双方必须自愿接受调解,在调解过程中,任何一方也可以随时退出调解。经调解达成的协议,与双方直接协商达成的协议效力相同,同样没有直接的强制执行效力,需要由当事人自愿履行。但是,协商和调解也有着自身的优势。两种纠纷解决方式程序简便灵活、成本低廉,是其最明显的优势,而且能够维护双方合作关系,也有利于保护商业秘密。由于协议的内容是在双方自愿的基础上订立的,在良好的信用机制下,往往能够得到自愿履行。
  仲裁是一种准司法程序,虽然仲裁也以双方自愿订立的仲裁协议为前提,但一旦有了有效的仲裁协议,则仲裁程序就对当事人双方具有了强制力。仲裁程序一经启动,就必须依照仲裁程序进行。仲裁机构作出的仲裁裁决具有终局的效力。虽然仲裁机构不能直接强制执行,但当事人如果不自愿履行裁决,对方当事人可以申请法院强制执行仲裁裁决。
  诉讼,俗称"打官司",是由国家专门设立的司法机关(法院)对当事人之间的纠纷进行审理,并作出具有终局效力和强制效力的判决的纠纷解决方式。诉讼具有严格的程序性特点,并且法院的裁决具有直接的强制执行效力。
7.股指期货操作误区
  期货市场是一个以保证金为杠杆、双向交易加上T+0交易的投机市场,在获取高收益的同时也存在着高风险。建立期货市场的初衷是出于现货商套期保值的需要,然而在这个市场中90%的参与者却是投机交易者,因此他们有可能迅速翻番暴富,也可能迅速暴仓血本无归。造成这种状况的原因是:投资者存在着一些非理性的投资弊病。我们将其归纳为期货投资者通病10条:
  一、满仓操作:期市有句俗话----满仓者必死!满仓操作虽然有可能使你快速增加财富,但更有可能让你迅速暴仓。事事无绝对,即便是基金也不可能完全控制突发事件和政策面或消息面的影响。财富的积累是和时间成正比的,这是国内外期货大师的共识。靠小资金盈取大波段的利润,资金曲线的大幅度波动,其本身就是不正常的现象,只有进二退一,稳步拉升方为成功之道。
  解决方法:绝不满仓,每次开仓不超过总资金的30%,最多为50%,以防补仓或其他情况的发生。
  二、逆势开仓:很多新投资者,喜欢在停板的时候开反向仓,虽然有时运气好能够侥幸获利,但这是一种非常危险的动作,是严重的逆势行为,一旦遇到连续的单边行情便会被强行平仓,直至暴仓。
  解决方法:绝不在停板处开反向仓。
  三、持仓综合症:这是投资者的一种通病,"症状"表现为:当手中无单时手痒闲不住,非要下单不可;手中有单又恐慌,一旦市场朝反方向运作,就不知如何是好;认为机会不断,总是想不停地操作,结果越做越赔,越赔越做。究其原因,主要是因为没有良好的技术分析方法作为后盾,心中没底。殊不知休息也是一种操作方法。
  解决方法:守株待兔,猎豹出击;市场无机会便休息,有机会果断跟进;止盈止损坚决执行。
  四、测顶测底:有些投资者总是凭主观臆断市场的顶部和底部,结果是被套在山腰,砍也砍不动了,最终导致大亏的结局。
  解决方法:一切依赖于图表,顺势而为;绝不测顶测底,坚决做一个市场趋势的跟随者。
  五、死不认输:很多投资者就是犟脾气,做错了从不认输,不知在第一时间解决掉手中的错单,以至让错误不断地延续,后果可想而知。"我就是不信它不涨,我就是不信它下不来......"这种心态万万要不得。
  解决方法:承认自己有错的时候,不存侥幸心理,坚决在第一时间止损。
  六、逆势抢反弹:抢反弹可不可以?如果方法对了,当然可以。否则,犹如刀口舔血。若从空中落下一把刀,你应该何时去接?毫无疑问,一定是等它落在地上摇摆不动之后,如若不然,必定会伤痕累累。期货市场与之同理。
  解决方法:抢反弹需要一定的技巧。无经验者,不必冒险,顺势而为即可,且参与反弹时一定要注意资金的管理。
  七、频繁"全天候"操作:很多投资者,都想做全能型选手,"多"完了就"空","空"完了就"多",虽然对自己要求很"严格",但这违背了期货市场顺势而为的重要性。
  解决方法:在没有一股力量打破另一股力量时,不要动反向的念头,多头市就是做多,平多、再多、再平多......空头市则坚持开空、平空、再开空、再平空......
  八、下单时犹豫不决:做多时害怕诱多,害怕假突破,做空时害怕诱空,从而导致机会从眼前白白消失。
  解决方法:理解火车启动后总有个滑行惯性的道理,当趋势迈出第一步的时候,我们在一步半的时候跟进去,直至平衡被打破,趋势确立时,采取"照单全收"的操作策略,当假突破的征兆出现后,反方向胜算的几率是很大的。
  九、中、短线的弊端:有人错误地认为短线与中线就是持仓时间的长短,其实不然。所谓中线,就是在大周期大波动的趋势出来后,在这股力量没有被打破前有节奏地持有一个方向的单子,而不能以时间的长短为依据。短线中线本是一体,不过是时间周期与波动的幅度不同而已,所应用的方法都是一样的。
  解决方法:认清弊端,短中结合按章法操作。
  十、主力盯单心态:很多投资者一定有这样的经历:你做多,就跌;你空,他就涨;你一砍多,他就还涨;一砍空就跌。做期货有时运气是很重要的,主力并不缺你这一手。
  解决方法:立马关掉电脑,休息一下,冷静之后重新来做。
8.股指期货赢利法宝
  由于股指期货是以小搏大,在盈利和风险成倍放大的情况下,投资者极易出现恐惧与贪婪的心态,由此投资者在股指期货交易过程中如何控制好自己的心态就成为除"资金管理"之外投资盈利的第二大法宝。
  投资者通常会在三种情景下出现恐惧与贪婪的心态:
  第一、在前三笔交易连续亏损的情况下再次交易。再次交易之前,前几次的交易会使该投资者在心里上产生挫败感,害怕出现新的亏损。这种恐惧心态致使投资者在新的投资机会出现后犹豫不决而错过了最佳的介入时点。要解决这个问题,投资者必须要了解任何投资策略都不是百胜不殆的,应该学会检验自己是否严格按照事先制定的交易计划进行交易,来衡量投资成功与否。同时,还应当充分相信自己的交易计划。只有这样,在出现亏损时,投资者才能够在稳定的心态下进行股指期货交易。
  第二、出现在建立股指期货仓位后,价格突然向与建仓方向的相反的方向运动的情况。投资者由于害怕平仓后产生实际亏损,而幻想着价格返回到他们预期的点位,因此便忽视了价格本身趋势而将止损价位向远离成本价位方向移动,从而导致更大的亏损。当上述情况出现时,投资者应该理性地看待价格的变化,投资者需要根据交易系统的指示而不是恐惧的心态来决定继续持仓还是止损离场。当价格触及止损价位时应当坚决平仓。
  第三、出现建仓后价格向与建仓方向的相同方向强劲运动的情况。此时,盈利的成倍增加促使投资者的自大心态急剧膨胀,他们会取消原先设定的止盈价位,幻想着获得更多的盈利。此时,贪婪完全替代了先前的交易计划而控制了投资者的交易行为。然而,股指期货价格实际上很难长时间向一个方向运动,当价格转向时,随着盈利的减少,贪婪又变成了恐惧,投资者期望价格再次回到反转前的价位,所以没有及时止盈而会继续持仓。这样,投资者的盈利很可能锐减甚至变为亏损。
  在股指期货交易中,投资者都有过因为不能把握好自己的心态而导致投资失败的惨痛教训。实际上,心态是可以通过一些方法加以控制。这里有几点建议:
  1、建立并相信自己的交易计划。如果投资者充分相信自己的交易计划就会帮助自己克服恐惧和贪婪的心态,而自信来源于设计和大量的测试自己的交易计划。仅依靠别人的提示和信号,永远无法得到充分的信心。
  2、交易计划自动化,交易计划可以通过计算机来实现自动化交易,因为计算机不会感受到恐惧和贪婪,它会严格地执行投资者的交易计划。
  3、资金管理,无论投资者的交易计划如何有效,投资者必须通过资金管理将风险控制在合理的范围内。
9.建立适合自己交易风格的交易系统
  交易系统是一套完善的交易规则,这一交易规则应当是客观的、量化的、惟一的,它严格规定了投资的各个环节,要求投资者完全按照其规则进行操作。
  一、交易系统内容:
  1.市场分析――买卖什么
  2.时机选择――何时买卖
  3.风险控制――何时止损
  4.持仓时间――何时退出
  5.资金管理――买卖多少
  6.交易心态――性格经验
  二、交易系统好处:
  1.树立投资理念消除交易中的主观随意性,减少下单前的恐惧、持仓中的焦虑和平仓后的懊悔;
  2.保证交易的连贯性;投资者按照交易系统给出的信号交易,确保交易思路的连贯性;
  3.有效控制交易中的风险交易系统中的风险管理和资金管理为投资者建立起有效的风险控制。
  三、设计交易系统原则:
  1.了解自己的交易风格明确后相应选择短线交易、中线交易或长线交易。
  2.设计适合自己交易风格的交易系统;好的交易系统是非机械的,适合自己个性,有完整的交易思想、市场分析和操作方案的。
  3.评估交易系统好的交易系统必须有可操作性、有明确的交易信号、有控制风险的能力、有获利能力并且是适合自己的。
  四、交易系统主要包括
  1.顺势交易系统(趋势跟踪系统)发现趋势,顺势交易(顺势交易好处、概率)
  交易原则:追涨(上升趋势)杀跌(下跌趋势)葛蓝碧法则、四周交易法则
  2.形态交易系统(形态识别系统)
  当出现形态后按照形态相应交易,形态有反转形态和持续形态两种。交易原则:按照形态以及突破后的测量目标交易缺口、形态突破、波浪理论、
  3.逆势交易系统(反趋势系统)
  当趋势不明确时,寻找相对高点与低点反向交易。
  交易原则:高抛低吸支撑阻挡、黄金回调买入、滩平操作法、背离。
  小结:如果您是长线投资者,相信长线是金的投资理念,那么选择顺势交易买入并持有;如果您是中线投资者,对长期投资抱怀疑的态度,那么选择形态交易;如果您是短线交易的高手,对跑赢整个行情充满信心,那么选择逆势交易系统。
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